【开源证券】基金研究系列（35）：从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像与业绩归因-260208（17页）.pdf

1、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 2026 年 02 月 08 日 大类盘点：固收类基金投顾产品_基金研究系列-2024.3.24 股票型基金投顾的投资策略分类-2024.1.16 从投顾调仓行为出发构建 FOF 策略-2023.12.30 基金投顾的全方位解析及 FOF 策略构建-2023.9.26 从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像与业绩归因与业绩归因 基金研究系列基金研究系列(35)魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）傅开波（分析师）傅开波（分析师） 证书编号：S0790519120001 证

2、书编号：S0790520090003 公募公募 FOF 及基金投顾的及基金投顾的 2.0 时代：从股债二元走向多元资产配置新范式时代：从股债二元走向多元资产配置新范式 FOF（基金中的基金）及基金投顾的投资正经历从“1.0 时代”向“2.0 时代”的深刻演进。进入 2.0 时代，FOF 投资理念实现质的跃迁由“股债二元”转向“多元配置”，构建覆盖增值资产增值资产、生息资产生息资产与抗通胀资产抗通胀资产三大支柱的立体化投资体系。我们对“多资产基金投顾”的界定如下：将基金投顾持仓按 11 类大类资产进行拆解，若扣除传统主流资产若扣除传统主流资产即“即“A 股、债券、货币及现金、港股”股、债券、货币

3、及现金、港股”这四类后，其余非传统资产的合计权重超过这四类后，其余非传统资产的合计权重超过 20%，则归类为“多资产基金投顾”，则归类为“多资产基金投顾”。650 只基金投顾产品共筛选出 92 只符合上述标准的多资产基金投顾产品，从命名及业绩基准来看，这些产品普遍强调全球化视野与大类资产配置的理念，名称中常出现“全球”、“全天候”、“多元”、“领航”等关键词。多资产基金投顾的三维度标签构建：低集中度、低换手的整体业绩更佳多资产基金投顾的三维度标签构建：低集中度、低换手的整体业绩更佳 我们构建“风险偏好-集中度-换手率”三维度标签分类体系。资产配置的分散化价值得到数据验证资产配置的分散化价值得到

4、数据验证。低集中度产品（HHI0.5 为高集中度，HHI2 倍定义为高换手率，1 倍定义为低换手率，其余区间为中换手率。数量分布呈“U 型”特征高换手率（积极择时型）与低换手率（分散配置型）产品数量居多，分别为 37 只和 36 只，中换手率产品仅 19 只。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2020年2021年2022年2023年2024年2025年A股债券其他发达市场其他商品新兴市场海外REIT海外债券港股美股货币及现金黄金金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/17 图图10：多资产基金投顾的标签分类多资产基金投顾

5、的标签分类 数据来源：天天基金、且慢、雪球、开源证券研究所（数据区间：2023.1.12025.12.31）基于上述三维标签，我们进一步考察不同标签下多资产基金投顾的风险收益表现（表 1、图 11）。数据显示，2023 年至 2025 年间，各类策略呈现显著差异化的收益特征：风险收益特征呈现明显的风险分级效应。风险收益特征呈现明显的风险分级效应。从风险偏好维度看，偏股型产品在2024-2025 年权益牛市中展现出较强的进攻性，2025 年年化收益达 18.5%，显著高于偏债型的7.4%；但其在2023年市场调整期出现-1.0%的负收益，而偏债型仍保持3.9%的正收益，体现出偏债型资产的防御价值

6、，平衡型产品收益波动介于两者之间。资产配置的分散化价值得到数据验证资产配置的分散化价值得到数据验证。低集中度产品（HHI0.25）近三年收益持续占优，2025 年年化收益 17.7%，远超高集中度产品的 7.8%。分年度观察，高集中度策略仅在 2023 年市场震荡期展现相对稳健性（收益 3.9%），但在 2024-2025 年结构性行情中显著跑输分散配置。综合来看，坚持大类资产分散的多资产基金投顾长期业绩表现更佳。换手率与收益呈现显著的负相关关系，高频择时效果欠佳。换手率与收益呈现显著的负相关关系，高频择时效果欠佳。数据显示，在大类资产择时上的低换手率产品（2 倍）2023 年收益为-5.4%