【国盛证券有限责任公司】纺织服饰周专题：adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VF FY2026Q3经营表现优异-260208（13页）.pdf

1、纺织服饰周专题：adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VFFY2026Q3经营表现优异【专题一：adidas披露2025年度业绩预告】FY2026Q3营收降幅收窄，盈利能力显著回升。VF公司披露截至2025年12月末的FY2026Q3财报，报表层面公司实现营收28.8亿美元。若剔除已经剥离的Dickies业务，公司实现营收亿美元28.2，货币中性基础上公司营收同比增长2%，Q3毛利率同比提升至0.1pcts57%，OPM同比提升0.3pcts至12.1%，优于公司此前指引。展望FY2026Q4，公司预计营收同比持平至同比增长2%，FY2026预计全年自由现金流同比增长。分品牌来看，期内Th

2、eNorthFace以及Timberland保持优异增长势头，Vans营收降幅收窄。1）TheNorthFace：货币中性基础上Q3营收增长5%，根据公司披露期内TheNorthFace所有产品类别同比均有增长，专业性能服装以及鞋类产品表现强劲，同时高端化产品得到消费者认可。2）Vans：货币中性基础上Q3营收同比下降10%，期内新品销售动能保持，一方面非经典款（如SuperLowpro等）销售优异，另一方面经典系列（Authentic、Slip-On、OldSkool）受新款驱动趋势向好；3）Timberland：货币中性基础上Q3营收增长5%，期内6英寸大黄靴（6Premiumboot）及

3、船鞋趋势强劲，且公司正持续执行扩张分销策略。【本周观点】运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026年以来由于假期错位1月表现仍较为波动，后续随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望延续稳健态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商(divcenter)行业走势(/divcenter)作者