三花智控-深度报告：“汽零”享前瞻布局红利“空调冰箱部件”稳定前行-221228（23页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|家电零部件 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三花智控(002050)报告日期：2022 年 12 月 28 日 “汽零”享前瞻布局红利，“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部空调冰箱部件件”稳定前行稳定前行 三花智控深度报告三花智控深度报告 投资要点投资要点 前瞻布局新能源汽车热管理赛道，前瞻布局新能源汽车热管理赛道，+双驱动双驱动 新能源汽车热管理系统 ASP 由传统燃油车的 2000元左右，提升 3倍，达到 6000元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022年新能源汽车热管理行业市场空间约为 403亿元，预计 2025 年将达到 757亿

2、元，CAGR 约为 23.4%。公司在新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高，全球市场份额占到 50%以上，实现+双驱动。汽零业务板块高弹性增长，汽零业务板块高弹性增长，2018-2021 年年 CAGR 高达高达 49.7%公司 2018年汽零板块营收 14.3 亿元，2021 年实现营收 48亿元，CAGR 高达49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵阀类核心技术，净利率常年保持在 1

3、0%以上。另经过测算，预计公司 2022 年汽零板块营收将达到 80亿元，2024年预计能够达到 151.2 亿元。空调冰箱空调冰箱部件部件业务板块稳定前行业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”，储能热管理有望形成“第三增长曲线”公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。公司拟发行公司拟发行 GDR，融资助力，融资助力空调冰箱空调冰箱部件部件、新能源热管理、新能源热管理，并开拓

4、并开拓机器人机电机器人机电执行器执行器业务业务 11月 29 日公司发布公告，拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A股股票不超过公司普通总股本的 10%，以 2022年 12月 2 日公司股价计算，预计融资规模不超过 78 亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 220.50/277.64/344.27 亿元，YOY 为37.6%/25.9%/24.0%；预计 2022-2024 年归母净利分别为 24.03/31.21/41.62 亿元，YO

5、Y 为 42.67%/29.90%/33.37%，EPS为 0.67/0.87/1.16元/股，对应 PE为31.5/24.2/18.2 倍。风险提示风险提示 家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 分析师：闵繁皓分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 研究助理：黄宇宸研究助理：黄宇宸 研究助理：张盈研究助理：张盈 基本数据基本数据 收盘价￥21.06 总市值(百万元)75,623.71 总股本(百万股)3,590.87 股

6、票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 毛利率同比提升显著，看好储能热管理长期高成长性三花智控 2022年三季报点评报告 2022.10.27 2 汽零持续放量+客户结构优化，盈利向上趋势不变三花智控 2022年中报点评 2022.08.15 3 新能源汽车热管理行业量价齐升，国内企业迎来新机遇汽车零部件行业深度报告 2022.11.22 4“蒙特雷”产业链全梳理行业深度报告2022.10.24 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16021 22050 27764 34427 (+/-)(%)32.30%37.63