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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 老 行业专题报告行业专题报告|非银金融非银金融 如何看待养老第三支柱扮演的角色？以邻为鉴养老金系列报告之一 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 非银金融 2.43 3.01-21.35 沪深 300 1.90-0.72-22.21 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人联系人 孙冀齐孙冀齐 13162770049 相关研究相关研究 非银金融：互联互通机制再优化，双向扩容促进

2、 ADT 扩张关于互联互通股票标的进一步扩容的点评 2022-12-20 非银金融：关注稳增长催化下的估值上修机会非银行业周度观点更新 2022-12-18 非银金融：非银板块迎多重政策催化，建议关注 配 置 机 会 非 银 行 业 周 度 观 点 更 新 2022-11-27 1.当前我国养老金体系当前我国养老金体系布局布局如何？如何？我国养老我国养老金金体系体系以以第一支柱第一支柱为为主导，可持续性面临严峻挑战，发展第三支柱将主导，可持续性面临严峻挑战，发展第三支柱将是是解决养老问题解决养老问题的关键。的关键。我国养老第一、二、三支柱资产占比分别为 58%/40%/2%。老龄化程度持续深化

3、态势下，第一支柱面临需求提升、供给不足、缺口持续拉大的严峻挑战。面对潜在问题，我国采取补短板、锻长板的方式，通过财政补贴、国有股权划转、延迟退休年龄等多种手段提升养老金的可持续性。第二支柱建设主要依靠用人单位，预计后续发展动力及空间相对有限。长期来长期来看，推动养老第三支柱建设、完善多层次养老保障体系是解决养老问题的关键。看，推动养老第三支柱建设、完善多层次养老保障体系是解决养老问题的关键。2.海海内内外外主要经济体主要经济体的的养老养老金金体系结构如何体系结构如何？我们选取海内外主要经济体美国、德国、日本、加拿大、英国、新加坡、中国香港作为案例对比分析：1）养老金制度）养老金制度方面，方面，

4、7 大经济体均建立了养老三支柱体系，发展历程基本都起步于第一支柱，但随着老龄化程度加深，逐步建立起多层次养老保障体系，由政府、企业、个人共担风险；2）养老金资产结构方面，）养老金资产结构方面，7 个主要经济体间呈现较为明显的差异，i）第一支柱主导型：）第一支柱主导型：新加坡（第一支柱占比 91.9%）；ii）均衡型：）均衡型：日本（第一支柱占比 52.3%）；iii）第二、三支柱）第二、三支柱主导型：主导型：美国（第二、三支柱占比 92.4%）、加拿大（第二、三支柱占比 87.5%）、英国（第二、三支柱占比 98.7%）、中国香港（第二支柱占据主导）、德国（第二、三支柱占比 88.2%）。人口

5、老龄化为养老金体系人口老龄化为养老金体系完善的主要完善的主要驱动力驱动力，影响养，影响养老金结构老金结构最最直观直观的的因素在于养老金资产的可持续性，即如较早设立的支柱收支因素在于养老金资产的可持续性，即如较早设立的支柱收支不均衡、可持续性较弱，政府则有不均衡、可持续性较弱，政府则有更更动力动力发展第二发展第二、三支柱三支柱。整体来看，。整体来看，第一第一支柱依赖政府支持支柱依赖政府支持，第二支柱依靠强制缴费第二支柱依靠强制缴费，第三支柱发展需政策激励。第三支柱发展需政策激励。3.如何看待如何看待我国我国养老第三支柱扮演的角色？养老第三支柱扮演的角色？养老金结构受多重因素影响，包括历史文化及社

6、会体制、人口结构、税收及金融体系等，德国模式更具借鉴意义。我们认为，我们认为，个人养老金发展的前途是光明个人养老金发展的前途是光明的，但道路是曲折的的，但道路是曲折的：1）自上而下来看，大力发展个人养老金是刚性需求）自上而下来看，大力发展个人养老金是刚性需求，初步测算规模或将超 10 万亿元。个人养老金潜在资金来源相对充裕，涵盖居民可支配收入提升、住户“存款搬家”及居民资产中住房占比下降带来的潜在资金增量；2）自下而上来看，个人养老金在发展初期面临多重挑战）自下而上来看，个人养老金在发展初期面临多重挑战，根据需求测算2025 年乐观/中性/悲观情况下规模分别为 4627.27/3322.32/