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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 特殊铜合金为基，产品应用广泛。特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22 年前三季度公司研发费用率 4.8%，显著高于可比公司 2%-3%水平。高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需

2、求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外 GE、Alstom 等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超 60%，持续受益于发电及输配电需求增长。新兴业务具备广阔国产替代空间。新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及 CT/DR 球管零组件生产能力

3、。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司 22 年 3 月科创板上市共募集资金 4.2 亿元，拟投资于“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2 万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计 22-24 年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR 球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他

4、制品应用领域持续拓展，增长确定性强。2323-2424 年预计铜价高位震荡。年预计铜价高位震荡。22 年中铜价快速下跌对公司 Q3 业绩产生负面影响，23-24 年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。盈利预测&投资建议 预 测 22-24 年 归 母 净 利 分 别 为 0.8/1.3/1.8 亿 元，同 比+29%/+65%/+32%；实现 EPS 0.20/0.34/0.44 元，对应 PE 分别为76/46/35 倍。给予 23 年 1.5 倍 PEG，目标价 19.70 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 募投项目进度不及预期

5、、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)681 968 1,095 1,356 1,739 营业收入增长率 20.34%42.26%13.04%23.86%28.25%归母净利润(百万元)52 63 81 134 176 归母净利润增长率 70.84%21.60%28.52%64.52%31.54%摊薄每股收益(元)0.145 0.176 0.204 0.335 0.441 每股经营性现金流净额 0.19 0.20-0.05 0.32 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄)9.95%10.80%

6、7.85%11.71%13.71%P/E 0.00 0.00 75.89 46.13 35.07 P/B 0.00 0.00 5.96 5.40 4.81 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00220316人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 斯瑞新材 沪深300 用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、斯瑞新材专注高端领域的新材料制造企业.5 1.1 围绕铜基特种材料技术，产品线持续丰富.5 1.2 产销持续增长，业绩稳健运行.