港股2月投资策略：预计沃什的缩表交易不会持续继续看好春季行情-260204（33页）.pdf

1、港股2月投资策略核心观点美国：沃什提名后引发了反向交易。当市场预期全年降息的逻辑过于一致时，沃什的提名引发了缩表的预期并带来了美元指数的反弹。我们认为当下为此担忧还尚早，由于美国上半年的时薪、消费、就业压力均较大，且上半年通胀的压力不大，故而降息的必要性依然较高；另外，关于缩表的更多信息要到5月份主席换届之后才将逐渐清晰。今年1月份，美股上涨幅度显著小于新兴市场，因此我们认为将美元指数的反弹看成是阶段性的，上半年我们依然认为新兴市场机会更大。但有两个风险需要跟踪：一是原油价格因地缘冲突的大幅上涨；二是长债利率继续向上大幅攀升。国内：两个“I”（AI/PPI）的主线较为清晰。A股1月份与港股最大

2、的差异是成交量创了历史新高。其AI线大幅跑赢大盘；PPI线的有色金属、化工、新能源等行业也表现颇佳。值得一提的是，港股成交量没有创新高，因此A股的AI应用风并未同步吹到港股，两个市场呈现了差异，港股投资者依然围绕着业绩预期来选择方向。港股：继续看好春季行情，围绕业绩布局。美元指数反弹，美债利率上行一定程度上对港股的资金面产生了负面影响。但人民币升值依旧，港股业绩稳健上修，以及我们并不认为美元指数的反弹是能够持续，故而我们依然看好港股后续的行情。板块方面：1、AI方向：AI方向产生分化，景气部分是半导体、云计算、算力链，而应用方向短期受到外卖战、去年筹码较为拥挤的影响表现不佳，随着外卖战的减弱以

3、及价格的回调，加之大模型应用场景的不断丰富，AI应用依然是2026年的战略方向之一；2、PPI方向的原材料、工业：贵金属在全球央行、机构的资产再配置长期逻辑依然稳固，继续看好黄金的全年配置价值；此外，工业中代表中国特色的诸多公司，市场格局稳定，且具备全球化实力，其盈利预期颇佳，也值得重视；3、消费领域：消费板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且后续有持续的改善空间，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国际局势动荡影响较小；4、能源：大宗商品的涨价将从贵金属、金属，逐步蔓延到能源、航运等领域，也值得关注，尤其是能源资产价格尚处在低位，并且可以对冲地缘局势的不确定性；5、创新药：创新药业

4、绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新BD项目的释放，板块还有修复空间。风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。行业研究行业月报优于大市维持相关研究报告美国：提名沃什后市场引发了反向交易沃什的“理想缩表”空间有多大？最终特朗普选择了沃什作为美联储下一任主席的候选人，按照流程，他将在5月份继任取代鲍威尔成为新任美联储主席。沃什长期批评美联储过去的超宽松政策。他主张大幅缩减资产负债表（QT），认为美联储不应成为市场的“最后购买者”。近期他的立场有所软化，公开表达了对降低利率的支持。他认为AI驱动的生产力进步将抑制通胀，因此美联储可以更

5、灵活地降息以刺激经济。这被市场视为他与特朗普政府“步调一致”的表现。但“降息+缩表”的组合，会使得华尔街更加顾虑，新任美联储主席对市场的流动性最终贡献是正向的还是反向的？截至2026年1月底，美联储的资产负债表规模约为6.59万亿美元。相较于2022年近9万亿美元的高点，美联储已经通过前几轮量化紧缩缩减了约2.4万亿美元。沃什的目标是让美联储回归“常规化”。市场普遍认为他希望最终将资产规模降至3.5-4.5万亿之间，回归到接近2019年底（约4.1万亿）或略高的水平。这意味着理论最大缩减额是在现有基础上再减掉2-3万亿元。但沃什本人并未在过往的公开发言中给出明确的数字目标。参考另外一位联储委员

6、沃勒，他在2025年7月的讲话中提出一个“假设性”目标：美联储资产规模可降至约5.8万亿美元，其中银行储备约为2.7万亿美元，财政部账户约为7800亿美元。这基于避免储备低于GDP的8%（以防2019年回购市场动荡重演），并维持“充足储备”框架。按照沃勒的理想，美联储最多可进一步缩表约0.7万亿美元（从6.5万亿降至5.8万亿），以实现储备降至2.7万亿的目标。这将主要通过被动到期不续（而非主动出售)实现，避免市场剧烈波动。更激进的缩表（如主动出售）可能引发流动性压力，但沃勒强调渐进式QT，以保持金融稳定。因此，如果沃什对于缩表代表的是一种可能的激进派，而沃勒代表的可能是一种温和派，那么我们不