基础化工-策略周末谈：大炼化下一个有色-260201（19页）.pdf

1、策略周报大炼化，下一个有色核心结论引言有色/白酒/大炼化行情的底层逻辑是相通的：交易泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是2026年美联储QE。有色上涨只是大宗商品超级周期的上半场，在流动性更加泛滥的下半场，大炼化或将成为下一个有色。主升浪行情启动在即，布局大炼化板块恰逢其时！、有色/白酒/大炼化的底层逻辑是相通的：交易美联储QE近期，我们明确看好的有色、白酒和大炼化（石油/化工）板块行情持续得到验证，有色金属早已率先迎来超级周期，白酒和石油也如我们预期在极致低位迎来反弹。我们坚定看多有色/白酒/大炼化，并非单纯基于行业微观变化，而是准确捕捉到了底层的核心驱动力：泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是

2、2026年美联储QE。我们在1.18白酒，在康波中重生判断，2026年中或是美联储QE的最佳窗口期，顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒。(divcenter)图1：我们持续强调大炼化板块的投资机会(/divcenter)二、现在买入大炼化，就如同去年买入有色我们从2025.3.9稀缺资产：拥抱“反脆弱性”开始持续提示有色的投资机会，指出“全球大宗商品供给有序，而美元供给失序长周期视角下，美元定价的有色金属易涨难跌”；2025.4.23大宗商品，走向1978进一步强调“在逆全球化+美元失信的双重作用下，大宗商品正一步步走向1978年的二次滞胀”。回过头来看，有色行情正沿着我们最初设

3、想的路径演绎，底层驱动力正是我们持续强调的“美元流动性泛滥”。既然看懂了有色的上涨逻辑，就没有理由错过大炼化。我们在1.11康波的凝视：油价一触即发中指出，康波萧条期，主导国货币信用裂痕扩张，大宗商品迎来超级周期，黄金、工业金属、石油、农产品依次上涨。继黄金和工业金属大涨之后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块将复制有色板块的上涨路径，且由于其位置更低、启动更晚，未来的上涨空间或将更大。有色上涨只是大宗商品超级周期的上半场，在流动性更加泛滥的下半场，大炼化板块将承接从贵金属、工业金属外溢的上涨动能。大炼化或将成为下一个有色，现在买入大炼化就如同去年买入有色。三、“反内卷

4、”进一步增加大炼化板块的上涨动能本轮大炼化板块的重估，除了全球商品超级周期的宏观驱动，也受益于国内供给侧的“反内卷”浪潮。25年反内卷政策加码以来，化工板块的资本开支纪律正在重塑，行业整体固定资产+在建工程投资明显收缩。新增产能投放显著放缓的同时，化工板块库存正在出清，这种供给侧的刚性约束为未来的价格弹性奠定了坚实基础。我们观察到，“反内卷”的成效已经显著体现在工业企业经营数据上。随着落后产能的出清和新增产能的严控，化工行业的产能利用率开始稳步回升。供给端的收缩带来了立竿见影的效果，化工品价格开始回升，企业盈利能力正在修复。四、大炼化板块仍处于低位，估值重塑空间较大与已经经历过一轮系统性估值抬

5、升的有色板块相比，大炼化板块的估值修复才刚刚起步，整体估值水平相较25年初没有显著提升。横向对比各类“核心资产”，大炼化龙头被严重低估，具备高性价比。在全球商品超级周期和国内“反内卷”双重逻辑加持下，大炼化板块的估值重塑空间较大。五、聪明钱已经开始涌入，布局大炼化板块恰逢其时近期，我们监测到资金正在大幅涌入大炼化板块。一方面，26年以来，化工ETF和石油石化ETF出现了大规模的资金申购，累计净流入超300亿元；另一方面，大炼化板块也成为公募基金和北向资金25Q4加仓的共识。2026年，大炼化板块有望成为各类资金的最大公约数，类似于20-21年的茅指数/宁组合以及2025年的有色金属，走出主升浪

6、行情。(divcenter)图8：近期ETF资金大幅流入石油石化板块(/divcenter)不过，尽管部分聪明资金已经开始流入，但当前基础化工与石油石化的股价位置和拥挤度依然处于低位。这表明，大炼化板块行情正处于早周期，主升浪行情即将启动，布局大炼化板块恰逢其时。六、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科2026美联储QE将成为市场的“胜负手”：（1）美联储QE泛滥的美元流动性将更加泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储QE也会彻底打开中国央行QE化债的政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A股大势会“有新高”，行业配置建议继续【有/新/高】组合【有】