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1、第一章 行业概况航空与物流行业是指以各种航空飞行器为运输工具，以空中运输的方式运载人员或货物的企业。航空公司是以各种航空飞行器为运输工具为乘客和货物提供民用航空服务的企业。航空公司使用的飞行器可以是他们自己拥有的，也可以是租来的，他们可以独立提供服务，或者与其他航空公司合伙或者组成联盟。图 民航客户量资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD排除疫情的影响，航空客运量基本维持在50000万人次每月。第二章 商业模式和技术发展2.1 航空物流产业链图 航空物流产业链资料来源：资产信息网 千际投行其上游是飞机制造商，下游为旅客及机票代理商。航班的盈亏与其客座率紧密挂钩，运力供给与实际需求匹配不平衡

2、导致非热门航线航班很难实现较高客座率。考虑节约销售成本同时提高客座率，机票代理业务应运而生。现阶段，航空公司机票主要通过票代渠道销售。票代通过航空公司返点获得利润，小票代依靠前返佣金，面临生存环境日益恶劣，大票代主要依靠后返佣金。近年来，航空公司一直试图提升直销比例，降低对票代依赖性。为提升客座率，航空公司给与票代明折和暗折，明折对应前返佣金，暗折对应后返佣金，依据票代销售能力授予，不确定性较大。折扣过大降低盈利能力，折扣太小导致客座率过低。航空公司需要权衡后做出较优选择，因此票价折扣与客座率综合起来反映出航空业的景气程度。图 机场航空产业链图谱资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD2.2

3、 技术发展图 航空业专利数量资料来源：资产信息网 千际投行随着我国经济发展进入新常态，航空物流业将继续升级转型，朝着综合化、枢纽化、合作化的方向发展，解决我国航空物流业服务水平较低、区域性差别明显及降本增效等问题。而资源整合、信息化、智能化则是现阶段航空物流业的主要发展目标。新型供应链促进航空物流业升级转型。航空物流业作为国家经济发展的基础，涉及生产生活的方方面面。国家提出供给侧结构性改革及推进供应链创新与应用等多项政策，将推进航空物流业加快整合资源，实现升级转型。以客户需求为中心，通过调整业务结构、优化业务布局，与上下游制造企业及商贸企业深度融合，设计“一站式”“门到门”服务为特征的一体化物

4、流解决方案，为企业客户提供从原料到产品的供应、生产、运输、仓储、销售等环节结合成有机整体的高质量综合物流服务。大数据、区块链推动现代物流发展。航空物流运输过程中存在大量数据，信息从数据源头开始，通过供应链各环节参与方之间的合作不断丰富，形成具有大量信息的大数据。航空物流业由此面临监控端到端的业务执行透明度问题，以及提取数据有用信息的问题，因此大数据、云计算、区块链等热点技术的应用，成为今后航空物流业的主要发展方向。利用大数据技术集成全国航空货运公司的电子货运所涵盖的数据，让航空公司和机场同时共享货物信息。此外，将区块链技术自有的去中心化、智能合约及分布式数据库等技术应用于航空物流领域，使物流活

5、动中不同的合作伙伴建立真正安全、高效的信任机制，促进航空物流降低成本，提高效率。2.3 政策监督资料来源：资产信息网 千际投行第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析图 航空物流行业综合财务分析资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD3.2 发展和价格驱动机制运量：影响因素较复杂。国际航线承运人相对固定，需求主要受宏观经济影响；国内航线则面临高铁等运输方式竞争。票价（基准票价折扣率）：主要受供需关系和同业竞争程度影响，波动幅度较大。变动成本：不确定性主要是来自燃油成本。目前我国航空客运量主要呈现以下四个现象：航空客运量整体处于上涨趋势。三巨头在客运量份额中的占比在下降

6、，新兴航空公司正在慢慢抢占市场，行业竞争加剧。经济形势的好坏会很明显的影响航空客运的需求。周期性：每年7-9月分为国内航空业的旺季，而12-次年4月左右则为淡季图 南航主营业务成本构成资料来源：资产信息网 千际投行航空业务成本主要来自航油，占到了四成左右。这一部分虽国际油价变化而变化，有着不确定性，是我们需要关注的。人工，折旧以及机场起降费用又占了三成多。这部分费率有比较固定的标准。3.3 行业收并购重组图 航空运输业并购情况资料来源：资产信息网 千际投行2020年至2022年十月的收并购情况如上图所示，其中有三项已完成，其余还处于进行中状态，并购目的以横向整合为主，并购方式有资产转让，协议收