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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鱼跃医疗鱼跃医疗（002223）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 33.82 元 目标目标价格价格 42.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,002.48 流通A股股本(百万股)937.81 A 股总市值(百万元)33,903.77 流通A股市值(百万元)31,716.69 每股净资产(元)9.15 资产负债率(%)29.60 一年内最高/最低(元)42.

2、18/20.84 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 李妞妞李妞妞 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 鱼跃医疗-季报点评:血糖业务全面布局成型，人口老龄化带来广阔机遇 2021-10-25 2 鱼跃医疗-半年报点评:糖尿病护理板块实现快速发展，CGM 业务未来可期 2021-08-12 3 鱼跃医疗-公司深度研究:医疗电子国产化龙头，加速细分市场渗透 2021-06-20 股价股价走势走势 聚焦三大核心赛道，家用医疗器械发展可期聚焦三大核心赛道，家用医疗器械发展可期

3、 聚焦呼吸与制氧、血糖及聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道、消毒感控三大核心赛道 2021 年公司对业务板块进行调整，在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务积极孵化。1）呼吸与制氧：国内慢性呼吸系统疾病患病人数增加叠加诊疗率提升，）呼吸与制氧：国内慢性呼吸系统疾病患病人数增加叠加诊疗率提升，业绩预计稳健向好。业绩预计稳健向好。受疫情类订单拉动，2020 和 2021 年收入快速增长，增速分别为 94.2%和 16.1%。2022H1 该板块收入同比下降 16.

4、85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近 50%，呼吸机产品市场依旧保持稳定拓宽。无创呼吸机治疗是成人阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)患者首选和初选治疗手段，家用双水平呼吸机是慢性阻塞性肺疾病(COPD)非药物治疗首选治疗方案。根据沙利文报告，随着人口老龄化加剧，中国OSA（30-69 岁）和 COPD 患病人数将于 2025 年达到 2.1 亿人和 1.09 亿人，且患者诊疗率有待提升，预计稳健向好。2）血糖及）血糖及 POCT：快速发展。：快速发展。2021 年 5 月收购凯立特后，布局 CGM 市场。糖尿病发

5、病率增加，诊疗率有待进一步提升，叠加 CGM 在糖尿病监测中占比持续提升，推动持续糖尿病监测市场规模增加。3）消毒感控，具备品牌优势。）消毒感控，具备品牌优势。上海中优研制生产了消毒感控领域 400 多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”等极具竞争力的品牌和产品，2022 H1 上海中优实现营业收入 6.42 亿，同比增长 43.87%，凭借产品品质、品类覆盖、产能优势与快速响应，院内外销售渠道持续拓宽，伴随大众的消毒观念与对感控安全的需求逐步加深，业绩增长明显。内生增长与外延并购共同发力，有望加快成长布局内生增长与外延并购共同发力，有望加快成长布局 公司近年接连完成了对上械集团、上

6、海中优、德国曼吉士 Metrax、六六视觉的收购，对美诺医疗 Amsino Medical 的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，拓展感控、眼科等领域，并且于 2021 年完成对浙江凯立特的收购，完善了公司在糖尿病赛道的业务布局，大幅提升公司在糖尿病领域产品实力。内生增长与外延并购共同发力，有望加速成长。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 70.90/82.13/94.84 亿元，同比增长 2.8%/15.8%/15.5%，预测归母净利润为 14.55/17.01/19.78 亿元。参照同类公司 2023 年 PE 为 25 倍，给予公司 2