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1、核心观点：通信行业二季度PE-TTM同环比出现回升。根据Wind，截至2025年12月31日，通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为49.5倍，位列所有申万一级行业第7位，估值水平同环比均有所上升，同期沪深300的PE-TTM略有上升，上升至14.2倍。有色金属、通信、非银金融、基础化工和机械设备等行业基金仓位比例提升，医药生物、电子、传媒、商贸零售和计算机等行业基金仓位比例下降。基金2025Q4除通信唯一行业外，整体降低了对TMT行业的配置，同时增加了对有色金属、非银金融、基础化工和机械设备等行业的配置；医药生物、电子、传媒、商贸零售和计算机减仓幅度最大，持仓分别下降1.92%、1.

2、88%、1.36%、0.79%和0.63%；有色金属、通信、非银金融、基础化工和机械设备加仓幅度最大，持仓分别提升2.22%、1.74%、1.02%、0.72%和0.69%。2025Q4通信板块基金配置比例环比继续提升，行业整体处于超配状态，基金加码光模块趋势明显。从持股总市值绝对值来看，截至2025Q4，通信行业基金重仓持股总市值1863.9亿元，较2025Q3增加238.8亿元。从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值之比为9.5%，是近四年以来占比最高的单一季度，且相较2025Q3的7.8%上升1.8pct。在强势的基本面推动下，通信行业合理配置比例从2025Q3的3.3%提升

3、至2025Q4的4.5%。综上，2025Q4基金对通信行业整体处于超配状态。基金加仓光模块及产业链、减持电信设备。2025Q4单季度通信行业持股市值前五的公司分别为中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（H股）、长芯博创；环比看，中国电信（H股）、永鼎股份、长飞光纤光缆（H股）、剑桥科技、仕佳光子的重仓持股数环比提升幅度居于前列；中天科技、中国联通（H股）、中兴通讯、中兴通讯（H股）、中国移动（H股）的重仓持股数与2025Q3相比下降幅度较大。基金逐季将光模块持仓比例逐季推向新高度。2025Q4中际旭创基金重仓持股市值776.6亿元，环比上升39.9%；新易盛基金重仓持股市值651.2亿元，环比

4、上升16.5%；天孚通信基金重仓持股市值138.4亿元，环比上升3.4%；基金配置通信行业的集中度进一步提升，全面集中于中际旭创、新易盛、天孚通信，三只个股占基金配置通信行业之比近四个季度分别为29.5%、60.1%、75.3%和82.7%。此外，源杰科技（属申万电子行业分类）同样获得机构加仓，基金重仓持股市值80.3亿元，环比上升64.6%；仕佳光子、永鼎股份同样获得机构加仓。风险提示。国际贸易政策变化带来的风险；上游供应链稳定性的风险；宏观经济波动导致下游运营商及云厂商资本开支不及预期的风险等。一、数据选取和计算口径说明我们选取的公募基金类型为全部基金，统计口径为全部基金公布的前十大重仓股

5、。行业板块和标的统计范围均参考申万2021行业分类。计算说明：行业配置比例为重仓股汇总的行业配置市值/基金重仓股票投资总市值，该算法下各行业的配置比例之和是100%；行业超配比例为配置比例与行业对应自由流通市值比例之差，其中行业自由流通市值占比为截至2025年12月31日行业自由流通市值占A股总体自由流通市值的比重。二、四季度基金重仓持股市值环比上升，通信行业持仓比例回升截至2025年12月31日，通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为49.5倍，位列所有申万一级行业第7位，估值水平同环比均有所上升，同期沪深300的PE-TTM略有上升，上升至14.2倍。(divcenter)图1：通

6、信行业近年市盈率TTM（整体法）(/divcenter)基金股票投资市值连续4个季度上升，其中重仓持股市值出现季度性波动。根据基金2025年四季报披露数据，截止2025年12月31日，基金股票投资市值合计90287.9亿元，环比上升0.4%，2025年全年连续4个季度上升；基金重仓持股总市值19310.8亿元，环比减少1214.4亿元，2025年全年呈现先升后降的波动，高峰集中在25Q3。有色金属、通信、非银金融、基础化工和机械设备等行业基金仓位比例提升，医药生物、电子、传媒、商贸零售和计算机等行业基金仓位比例下降。基金2025Q4除通信唯一行业外，整体降低了对TMT行业的配置，同时增加了对有