煤炭行业：电煤消费规模是否已经达峰？-260201（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）证券研究报告/行业专题报告相关报告报告摘要火电：职能转向调峰与支撑，装机规模仍在扩张。火电作为我国电力系统的“压舱石”,正面临着从传统主体电源向调峰与支撑电源转型的重大挑战。2016-2025年火电发电量占比74.37%下降到64.79%，火电发电量近十年复合增速为4.07%（同期总发电量复合增速为5.68%)。当下，火电仍是我国电力系统中规模最大的单一电源，充分体现火电兜底保障主体地位。投资建议：红利为基，优选弹性。在清洁能源优先上网、新型电力系统加速构建的背景下，我国火电发电量与电煤需求已经进入峰值平台期。一方面，火电在新型电力系统中支撑与调节功能将日益凸显，具备电力资产

2、配置属性的煤电一体企业盈利更为确定、现金流稳定性更强，红利属性持续强化，重点推荐【中国神华】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】，分红提升空间较大的【中煤能源】有望受益。另一方面，在“十五五”前期火电装机投产节奏较为确定、新能源消纳存在阶段性约束的背景下，电煤需求高位运行甚至出现阶段性回升，弹性标的有望受益，重点推荐【充矿能源】【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】。风险提示：发电机组建设不及预期风险、政策不确定性风险、电网灵活性改造超预期、电价不确定性风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。一、火电：职能转向调峰托底，装机规模仍在扩张，5一、火电：职能转向调峰托底，

3、装机规模仍在扩张1.1新型电力系统加速构建，火电职能转向调峰与支撑火电机组装机容量占比下降，但仍是能源机构的“压舱石”。伴随新能源装机规模及发电量占比的持续攀升，电力系统主体电源结构正经历深刻变革，由发电效率稳定的火电机组转向发电效率存在强波动性的风光机组。2021年以来，我国风光机组装机容量快速增加：截至2025年底，我国风光机组装机容量已经超过了火电机组的装机容量（我国火电装机容量占比下降至40%，而风电与太阳能装机容量占比分别增至16%和31%)。尽管我国火电机组装机容量占比持续下降，但火力发电仍起到我国能源保障的核心作用，发电量占比仍然远超其余能源形式。2025年，我国火力发电量为62

4、945.50亿千瓦时，同比下降1.00%，对应发电量占比为64.79%。(divcenter)图表1：我国新能源发电机组装机容量不断增长(/divcenter)电力主体结构变革，火电转向调峰与托底。火电根据国家发改委和能源局的指引，其功能定位随之转型，正从传统的电量供给主体加速转向提供调节保障功能与系统托底价值，其直接体现为机组利用小时数持续承压，导致度电固定成本分摊持续抬升。由于2021年电力供需失衡，导致全国部分地区出现错峰限电、拉闸限电等缺电现象，国家发改委大力推动煤电投资。国家为推进新型电力系统的构建，先后通过发布关于建立煤电容量电价机制的通知和电力辅助服务市场基本规则，帮助煤电企业回

5、收固定资产投资，并指引煤电对电力系统的支撑调节作用，确保煤电行业持续健康运行。容量电价机制与电力辅助服务市场规则落地，系统性改善煤电固定成本回收能力，弱化对高利用小时数的依赖，火电盈利模式由“电量驱动”转向“容量+辅助服务”，盈利稳定性边际改善。1）2022年，国家发改委明确提出煤电“三个8000万”目标，要求2022年、2023年煤电各开工8000万千瓦、两年投产8000万千瓦，并将“十四五”煤电发展目标12.5亿千瓦调增到13.6亿千瓦。2）国家发改委与国家能源局于2023年发布关于建立煤电容量电价机制的通知，公告建立煤电容量电价机制：自2024年1月1日起，将现行单一制电价调整为“电量电

6、价+容量电价”的两部制电价体系，以更好适应新型电力系统建设需求。其中，电量电价将完全通过市场化方式形；容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，旨在充分补偿煤电机组为系统提供的容量支撑与灵活调节价值。根据新政，煤电机组固定成本执行全国统一标准（330元/千瓦/年），2024-2025年多数地区可实现30%固定成本回收，2026年起全国范围内回收比例将系统性提升至50%以上。3）2025年4月3日，国家发改委与国家能源局联合发布电力辅助服务市场基本规则，明确按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，优化各类电力辅助服务市场价格形成机制，健全电力辅助服务费用传导机制，充分调动可调节资