航空机场行业航空迎来黄金时代之周期持续性探讨：为何现阶段我们仍看好航空？-260130（29页）.pdf

1、为何现阶段我们仍看好航空？相关研究本期投资提示：航空板块自2025Q4起持续上涨，为何我们仍继续看好？受益于高频数据亮眼表现及市场预期改善，2025年9月末以来，航空运输（申万）指数持续上涨，供给逻辑从理论推演落地为行业现实一一供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这只是航空黄金时代的周期起点，且本轮周期的持续性将超越以往历史周期，回顾过往三十年，我国民航业机队引进速度虽有波动，但增速放缓多源于宏观主动调控，非供应链客观约束所致，而当前机队增速下降核心源于供应链瓶颈下的交付延迟与订单不足，属于刚性客观约束，决定了本轮供给紧张的持续性较长。航空业的供需错配矛盾将随时间推移愈发凸显，由此

2、带动的行业票价弹性与业绩改善幅度，有望大幅超出市场预期。1.1国内需求增速回落，票价先抑后扬，2.中国航空业供给增长将极其有限113免签拉动国际需求，民航局明确增长目标184重点推荐航空板块24序章：航空板块已持续上涨，为何我们仍在看好？受益于高频数据亮眼表现及市场预期改善，2025年9月末以来（2025年9月30日至2026年1月29日），航空运输（申万）指数累计上涨10%，其中中国东航累计上涨30%领跑行业。供给逻辑从理论推演落地为行业现实一一供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这只是航空黄金时代的周期起点，本轮周期的持续性将超越以往历史周期，核心逻辑在于，航空业发展百年以来，

3、全球飞机制造链正遭遇前所未有的困境，当前供应链失序已持续六年，而供应链瓶颈仍未实质性解决，叠加飞机老龄化面临退役，全球航空业供给紧张的情况将愈发明显。具体来看，全球飞机制造中游环节的核心部件产能瓶颈仍未突破，空客、波音的飞机交付不及预期，新飞机交付周期延长至6.8年，直接限制了行业运力补充速度；与此同时，2025年空客、波音新订单合计超2000架，高于二者产量，导致订单积压已合计超1.5万架，相当于8-10年的高峰产能，全球机队平均机龄不断攀升。回顾过往30年，我国民航业机队引进速度存在波动，但疫情前的引进放缓多为宏观主动调控，而非受到飞机供应链紊乱的客观影响，持续时间较短。（1）1995年：

4、我国民航飞机数量增速放缓，核心是前期（1992-1993年）运力集中投放形成消化期、宏观调控收紧融资与审批、安全监管强化等因素叠加。（2）1999年：我国民航运输飞机数量下降，核心是行业前期盲目扩张叠加亚洲金融危机冲击，导致运力过剩、全行业亏损，民航总局推动大规模运力收缩与结构优化。当前我国民航业机队增速下降不同于以往，主要原因在于订单不足和交付延迟。往后看飞机供给紧张将加剧，到2030年我国民航业满20岁的客机将超640架，老旧飞机面临加速退出，而现有订单规模难以满足替换需求。这一系列因素共同决定了航空业的供需错配矛盾将随时间推移愈发凸显，由此带来的行业票价弹性释放与航司业绩改善幅度，将大幅

5、超出当前市场预期。(divcenter)图1：2025Q4航空运输指数及个股表现突出(/divcenter)12025年供给紧张凸显，客座率屡创新高1.1国内需求增速回落，票价先抑后扬国内线客运量增速回落，凸显供给受限。2025年国内（不含地区线）客运量约6.8亿人次，同比增长4%，其中旺季国庆假期期间客运量增速降至3%，这并非需求不足，而是供给受到约束，且旺季更突出一一暑运期间国内线每周座位数约1800万个左右，与2024年暑运、2025年春运的上限基本一致，国庆假期更是几乎无增长。国内线票价呈现先抑后扬趋势。2025年国内票价同比下降3%，其中暑运商务线需求偏弱，亲子游虽弥补部分缺口，票价

6、仍同比回落5%，进入9月中旬商务线需求释放，叠加供需持续改善，9-11月票价均实现同比增长。1.2国际需求持续恢复，入境游表现强劲跨境客流快速恢复。受出入境需求旺盛及上年低基数等影响，2025年跨境客运量（含境内及境外航司口径）约1.3亿人次，同比增长15%，高于国内客运量增速，同期跨境平均票价同比下降14%，运力恢复下票价持续常态化。境内航司恢复率明显高于境外航司。受外航减班及境内航司积极恢复国际航线等影响，2025年境内及境外航司跨境航班量分别恢复至2019年的104%以及65%，境内航司航班量占比提升至接近7成。分区域看，欧洲客流超2019年，北美客流恢复率仍较低，仅为3-4成。因运力偏