【研报】教育行业全市场教育策略报告：跟谁学VS新东方在线映射在线教育模式差异-20200225[17页].pdf

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1、 1 跟谁学跟谁学 2 2019019 营收营收达到达到 21.1521.15 亿元亿元（+ +432.3432.3%） ，净利润，净利润增长超增长超 1010 倍倍： 公司业绩维系高增长，2019 年实现收入为 21.15 亿元人民币；实现净利 润为 2.27 亿元，同比增长超 10 倍。其中： 业绩业绩：2017-2019 年营收复合年增速达到365.54%，连续6 个季度净 利润为正，营收、利润、流水均创下单季新高；，营收、利润、流水均创下单季新高； K12K12：2019 年收入占比升至 81%，2017-2019 年年化复合增速达到 789.47%；小学占据核心战略地位小学占据核心战

2、略地位，2019Q4 小学收入同比+893%。 运营运营：目前跟谁学客单价在 834.84 元/人，获客成本为 394 元/人。 2019 年总付费人次达到 274.3 万（+257.6%） ，且每班平均注册人次 从 2019Q3 的 1400 增至 1700 人/班。 盈利盈利：毛利率受益于大班模式、维系 75%以上水平，净利率升至 2019Q4 的 18.66%。2019Q4 销售费用率环比下降 12.04pct，但仍处 于历史高位。预计 2020Q1 收入涨幅 303.4%至 310.8%。 （公司公告） 跟谁学与新东方在线代表着跟谁学与新东方在线代表着 k12k12 在线教育大班课与小

3、班模式的差异，在线教育大班课与小班模式的差异， 目前目前跟谁学跟谁学规模体量、用户规模体量、用户数数赶超新东方在线赶超新东方在线：1 1）从营收规模体量上 看，跟谁学目前可与学而思网校进行对比，2019 年营收规模在 20 亿元 +，已于 2019 年赶超新东方在线。2）从净利润上看，二者代表不同的 发展路径。3）盈利能力上看，跟谁学大班课规模效应显著，毛利率在 75%以上、且保持上升趋势，盈利能力逐步提升；新东方在线 2019 年 开始净利率为负值。4）费用对比，二者销售费用率目前处于相当程度， 均为 50%左右。而新东方在线在研发费用率较为突出，主要是师资投 入以及教材研发。 5）从用户规

4、模上看，跟谁学 2019 年赶超新东方在线， 2019 年达到 274.3 万人。且新东方在线大部分仍为大学教育用户，k12 用户规模尚小。 二者差异也代表着 k12 大班模式与小班课的差异。 （注： 二者统一为相同报告期，2019H2 对应新东方在线 2020 财年上半年） 在线教育中班课模式盈利模型优于小班模式， 主要系人数增在线教育中班课模式盈利模型优于小班模式， 主要系人数增多引致的多引致的 规模效应（教师成本的摊薄） ，客单价越高带动盈利能力提升：规模效应（教师成本的摊薄） ，客单价越高带动盈利能力提升：我们结 合客单价、班型对于目前在线教育公司盈利模型进行粗略估计。其中： 1）大班

5、课模式盈利模型优于小班模式优于 1 对 1 模式；2）大班直播模 式中，人数越多、盈利能力越强；3）小班模式中，客单价越高、盈利 能力越强。在线教育领域中，可采用的模式是大班模式且单课人数 较多，其中以跟谁学为主要代表，目前课堂人数约为 1700 人；小班 直播课，需具备较强的课程议价能力，主要包括新东方在线东方优播 为代表。 风险提示：风险提示：政策风险政策风险，行业增速不达预期，行业增速不达预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 25 日日 跟谁学跟谁学 VS 新东方在线，映射在线新东方在线，映射在线教育教育模式差异模式差异全市场全市场教育策略报告教育策略报告 T

6、abl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 海颐软件：A 股东方电子子 公司，主要深耕电网信息化 和公安信息化 2020-02-22 连城数控：主营单晶炉、金 刚线切割设备，逐步向半导 体工艺设备扩展 2020-02-22 荔枝成功在纳斯达克上市， UGC 模式能否走的长远？ 2020-02-21 麟龙股份：互联网金融信息 综合服务提供商，2019 前三 季度净利润 7521 万元 2020-02-21 苏轴股份：滚针轴承专业制 造商，品牌、营