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1、 传媒/行业投资策略报告/2022.12.16 请阅读最后一页的重要声明！黎明破晓，复苏可期 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.广告大盘承压，寻求细分赛道机会 2022-09-06 传媒行业年度策略报告传媒行业年度策略报告 核心观点核心观点 2022 年年传媒传媒行业行业受疫情影响较大，受疫情影响较大，业绩业绩承压估值偏低承压估值偏低

2、，复苏趋势明显，复苏趋势明显：由于传媒子板块受疫情及经济不确定性因素影响较大，传媒板块主要公司业绩承压明显，业绩与估值底部相对明确。当前板块触底回升趋势明显，广告营销、游戏、影视等板块受疫情好转和消费复苏等因素影响有望回归正常水平。广告营销预期呈波折修复，广告营销预期呈波折修复，媒体媒体行业龙头具备行业龙头具备资源稀缺性，修复阶段资源稀缺性，修复阶段更更凸显凸显长期价值长期价值：广告营销锚定宏观经济，具有经济发展后周期特征，预计修复过程呈现一定程度的波折。户外广告端，行业龙头掌握核心媒体资源、客户结构更优、抗风险能力更强，业绩向上弹性确定性较高。线上广告端，内容平台的广告业务有望受益于宏观经济

3、、消费复苏带来的业绩修复。岁末岁末电影行业回暖明显，电影行业回暖明显，优质影片供给、影院营业率优质影片供给、影院营业率有望有望双升双升，后续复，后续复苏取决于内容端苏取决于内容端：随着 12 月及 2023 年诸多重磅电影定档，优质影片供给增加有望提振观影需求与行业信心。疫情政策优化趋势下，影院营业率有望持续回升，推动整体板块业绩修复。影业复苏预计呈现结构性特征，影院端率先复苏带动上游影视制片增长，后续复苏更依赖内容端的优质影片持续供给。直播电商平台补短板、机构跨平台直播电商平台补短板、机构跨平台，关注关注内容内容稀缺性稀缺性、用户价值释放用户价值释放及及供应链能力供应链能力：2022 年传媒

4、行业整体承压背景下，直播电商赛道仍维持较高景气度，主要的直播电商平台与机构均受益于行业高增长带来的红利。随着直播电商渗透率进一步提升，内容稀缺性与流量价值释放成为核心竞争力。当前主要直播电商平台加快短板补足、加强流量竞争，头部直播电商机构有望凭借跨平台运营与规模化扩张能力获取平台政策支持。国内游戏市场国内游戏市场增长增长放缓放缓，出海与，出海与 VR 内容成为内容成为发展发展主线主线：2022 年由于游戏行业呈供需双弱局面，国内游戏收入增长相对乏力，随着自研游戏海外渗透率提升，出海收入已成为游戏厂商业绩的重要驱动力。2023 年随着索尼、Meta等主流 VR 头显设备上市，VR 设备的出货量有

5、望恢复较快增长，国内以 Pico为代表的头部 VR 设备与内容平台有望进一步推动游戏与 VR 的结合，厂商率先登陆主要 VR 内容平台有望取得先发优势。标的推荐：标的推荐：疫后复苏主线建议关注分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、博纳影业（001330.SZ）；直播电商赛道建议关注快手（1024.HK）、新东方在线（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）；游戏板块建议关注恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）。风险提示风险提示：宏观经济下行风险；监管趋严风险；疫情反复风险；产品上线不及预期风险等。-36

6、%-27%-19%-10%-1%7%传媒沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 行业复盘：业绩承压估值探底，疫后修复弹性较大行业复盘：业绩承压估值探底，疫后修复弹性较大.5 1.1 业绩普遍承压，板块跌幅较大业绩普遍承压，板块跌幅较大.5 1.2 2023 年展望：疫后经济复苏带动板块业绩回升，高景气赛道、行业龙头具备高确年展望：疫后经济复苏带动板块业绩回升，高景气赛道、行业龙头具备高确定性定性.6 2 广告营销：消费复苏后周期，关注龙头长期价值广告营销：消费复苏后周期，关注龙头长期价值.7 2.1 户外广告为展示类广告，人