【东吴证券】乘用车1月月报：内需静待改善，出口韧性较强-260130（36页）.pdf

1、乘用车乘用车1 1月月报：内需静待改善，出口韧性较强月月报：内需静待改善，出口韧性较强证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：联系电话：021-601997902026年1月30日证券研究报告核心观点2电动化数据跟踪：2025年12月行业景气度低于预期，2026年1月以旧换新政策落地 2025年12月多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重，行业零售同比下滑明显；批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行。2025年12月新能源汽车零售渗透率58.7%，同环比分别+10.9/-2.5pct。12月乘用车行业渠道去库6.9万辆，其中新能源车去库4.

2、3万辆。12月新能源车格局基本保持稳定，其中比亚迪市占率25%，环比+0pct；吉利市占率11%，环比-1pct。2026年1月乘用车以旧换新政策落地。全球化数据跟踪：2025年12月东南亚市场新能源渗透率超预期，比亚迪出口表现超预期 全球分区域新能源渗透率：2025年12月东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升，其中东南亚环比提升较多，主要来自vinfast贡献。中国车企出口：2025年12月中国车企出口乘用车64.1万辆，出口新能源乘用车24.5万辆，新能源渗透率达38.2%。其中比亚迪12月出口表现超预期。投资建议与风险提示乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地

3、，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期目录一、电动化数据跟踪二、全球化数据跟踪三、风险提示一、电动化数据跟踪乘用车行业景气度：25年12月整体低于我们预期5 2025年12月多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情

4、绪严重，行业零售同比下滑明显，25Q4行业整体景气度低于我们预期；批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行。2025年全年来看乘用车零售2273万辆，同比-0.2%，批发2946万辆，同比+8.7%。批发：2025年12月行业批发279万辆，同环比分别-9.7%/-7.0%。零售：2025年12月行业零售227万辆，同环比分别-16%/+14.7%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20222023202420250501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9

5、月 10月 11月 12月2022202320242025图：乘用车零售口径销量（万辆）图：乘用车批发口径销量（万辆）新能源车景气度：25年12月整体低于我们预期6数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所图：新能源车零售口径销量（万辆）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022202320242025 2025年12月新能源汽车零售渗透率58.7%，同环比分别+10.9/-2.5pct。批发：12月新能源汽车批发156.3万辆，同环比分别+3.4%/-11.0%。零售：12月新能源零售13

6、3.3万辆，同环比分别+3.0%/+9.4%。58.7%0%20%40%60%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022202320242025图：新能源车零售口径渗透率（%）行业库存：2025年12月整体去库7数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所图：行业当月渠道库存（万辆）2025年12月乘用车行业渠道去库6.9万辆，其中新能源车去库4.3万辆。在终端需求偏弱、上游成本压力提升背景下部分厂商及时调降生产节奏，降低库存。图：新能源车当月渠道库存（万辆）-55.0-35.0-15.05.025.045.01月 2月 3月4月5月 6月7月8月9月