金山云（3896.HK）-港股公司研究报告：4Q25业绩前瞻：云服务行业有望迎来估值重塑预计4Q25及2026年AI业务延续高增-260126（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 1 月 26 日 公司研究公司研究 云云服务行业有望迎来估值重塑，预计服务行业有望迎来估值重塑，预计 4Q254Q25 及及 20262026 年年 AIAI 业务延续高增业务延续高增 金山云（3896.HK）4Q25 业绩前瞻 买入（维持）买入（维持）金山云金山云 4Q254Q25 业绩前瞻：业绩前瞻：我们预计金山云 4Q25 营收 27 亿元，同比增长22%/环比增长 10%，主要受益于 AI 驱动公有云业务增长+行业云 Q4 传统旺季，预计单季 AI 收入同比增长 85%至 8.8 亿元，综合毛利率维持 15%左右，调整 EBI

2、TDA 利润率 22%水平，盈利能力持续稳健。云服务有望迎来估值重塑：成本压力与云服务有望迎来估值重塑：成本压力与 AIAI 旺盛需求正向传导旺盛需求正向传导，行业性提价周行业性提价周期开启在即期开启在即。1 1)海外方面，海外方面，亚马逊 AWS 近日将 AI 算力服务产品（核心面向大模型训练的 EC2 机器学习容量块）价格上调约 15%，其中 p5e.48xlarge实例每小时费用由 34.61 美元涨至 39.80 美元，打破“价格只降不涨”的长期惯例。2 2）国内方面国内方面，阿里云高管指出，未来 1 年全球 AI Token 量可能增长 100 倍以上，硬件（如内存）成本面临上涨压力

3、。我们认为我们认为，随着 AWS打破惯例率先提价，国内云厂商有望跟随放缓降价，云服务行业盈利中枢将确定性上移，叠加 AI 资本开支高景气，板块估值有望系统性重估。金山云：生态持续赋能，金山云：生态持续赋能，AIAI 业务进入收获期。业务进入收获期。1 1）生态收入）生态收入确定性强确定性强：作为小米&金山生态唯一战略云平台，公司有望持续受益于小米自研 MiMo 大模型的训练、智能驾驶的训练与推理、以及“人车家”生态中海量终端设备接入 AI 服务后产生的推理需求；金山办公的 WPSAI 也为金山云带来持续的推理算力需求。我们预计公司 2025 全年 27.8 亿的关联交易目标完成度有望达95%以

4、上，2026 年实际营收大概率超过关联交易上限（我们预计公司将于2026 年中进行公告上修调整）。2 2）其他客户其他客户拓展多元拓展多元：公司保持中立云厂商定位，在 AI 领域已覆盖国内大部分头部创业大模型公司，如百川智能、Minimax、智谱 AI、DeepSeek 等；在传统互联网+具身智能行业，同样有望受益于 AI 推理需求的持续扩容。3 3）AIAI 能力持续完善，有望带动能力持续完善，有望带动 AIAI 业务业务延续高延续高增增：2026 年 1 月 21 日，金山云星流平台正式完成“一站式 AI 训推全流程平台”升级，构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模

5、型 API 服务商业化落地的全链路闭环。3Q23-3Q25 公司 AI业务收入保持持续环比提升，我们预计 4Q25 该趋势将延续、单季 AI 收入有望同比增长 85%至 8.8 亿元，预计 2026 年 AI 收入有望保持高双位数增长。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们认为，全球 AI 算力需求强劲正重塑云服务行业逻辑。随着 AWS 打破惯例率先提价，行业恶性价格竞争有望终结，盈利中枢与估值体系将迎来双重修复。金山云作为小米生态内核心云平台，AI 业务有望保持高速增长，有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速。我们维持对金山云 2025 年营收预测，上修 2026/27 年营收预

6、测至 121/140 亿元(上修幅度 9%/11%),目前市值对应 2025/26/27 年预测 PS 2.9x/2.3x/2.0 x。风险提示风险提示:云行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、AI 进展不及预期等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）7,047 7,785 9,522 12,060 13,965 营业收入增长率（%）-13.8 10.5 22.3 26.6 15.8 归母净利润（百万元）-2,176 -1,967 -929 -923 -682