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1、证券研究报告|深度报告|通用设备 http:/ 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 五洲新春(603667)报告日期：2022 年 12 月 15 日 民营轴承领军企业，民营轴承领军企业，风电滚子、汽车轴承双驱动风电滚子、汽车轴承双驱动 五洲新春五洲新春深度报告深度报告 投资要点投资要点 轴承磨前工艺龙头轴承磨前工艺龙头，20162016-20212021 年归母净利润年归母净利润 CAGRCAGR=6.8%6.8%公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统零部件，2021 年营收占比分别约 55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收入来源。201

2、6-2021 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 17.7%、6.8%；公司毛利率维持在 20%左右水平，净利率在 3.6%-8.8%之间。公司公司绿能绿能发展发展计划计划，打造打造精密零部件精密零部件平台型企业平台型企业：做强传统轴承业务基础上，布局新能源产业：风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。预计预计 20222022-20252025 年风电滚子市场规模年风电滚子市场规模 CAGRCAGR=20%20%，20252025 年公司市占率有望达年公司市占率有望达 25%25%受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计 2022-2025 年风电新

3、增装机量 CAGR 为 20%。在风机大型化的趋势下，在风机大型化的趋势下，20252025 年年新增装机台数与新增装机台数与20202020 年年相比减少相比减少 30%30%，但单台风机使用轴承，但单台风机使用轴承滚子滚子价值量增加价值量增加 2 2.6.6 倍倍。我们测算到2025 年国内风电滚子市场规模 22 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 20%。风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓

4、市场。预计公司到 2025 年风电滚子市占率有望达到 25%。20222022-20252025 年新能源车年新能源车五类轴承五类轴承市场规模市场规模 CAGRCAGR=30%30%，公司积极卡位，公司积极卡位已已实现突破实现突破 2021 年国内轴承市场约 2278 亿元，汽车轴承市场约 958 亿元。近年来公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、球环滚针轴承、第第三代三代轮毂轮毂轴承轴承单元单元、变速箱轴承、驱动、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件电机轴承、转向系统轴承组件，并实现销售。1）根据“十四五”规划：

5、2025 年汽车轴承市场将达 1050 亿元。2）预计 2022-2025 年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR=30%，2025 年市场规模约 142 亿元。汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型企业企业 1 1）汽车配件汽车配件：公司安全气囊气体发生器部件已实现进口替代，是全球唯三的生产厂商。公司汽配产品下游客户为国内外知名企业，如舍弗勒、奥托立夫、比亚迪、双环传动等。受益于行业景气、国产替代，叠加公司大客户战略合作，汽配业务将保持稳定增长。2 2）热管理系统零配件）热管理系统零配件：新能源汽车景气

6、推动热管理系统升级，汽车热管理系统价值量从燃油车的汽车热管理系统价值量从燃油车的 19201920 元提升至新能源车的元提升至新能源车的 80008000 元元，占，占总车成本的总车成本的 5%5%。受益于新能源汽车高景气，未来业务有望加速发展。盈利预测与估值盈利预测与估值：20222022-20242024 年利润端年利润端 CAGRCAGR 为为 4545%预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.8、2.7、3.6 亿元，同比增长 45%、49%、36%，CAGR=42%。现价对应 PE 26/17/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）竞争格局恶化；2）风