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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车及汽车零部件指数 2400 沪深 300 指数 3946 上证指数 3176 深证成指 11324 中小板综指 12036 相关报告相关报告 1.疫后终端反弹，结构性布局正当时-2022-12-11 行业周.，2022.12.11 2.汽车产量同比高增，电动车维持高景气-2022-12-10 行.，2022.12.11 3.终端预期改善，继续布局结构性机会-2022-12-04 行业.，2022.12.4 4.高认证 壁垒赛 道，国产 替代加 速-2022-11-21 行业专题.，2022

2、.11.21 5.国内电车迎来年底冲量，海外出口加速-2022-11-20 行.，2022.11.20 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521010003 微电机长坡厚雪微电机长坡厚雪，电机，电机+齿轮核心环节有望享齿轮核心环节有望享受四重驱动力受四重驱动力 行业观点行业观点 微电机长坡厚雪，新能源车崛起催发新春微电机长坡厚雪，新能源车崛起催发新春。汽车微电机赛道的特点：1）应用场景不断增加，A

3、SP 较高。根据纯电动汽车不同配臵，微电机配臵数量可达 50-110 个，按照微电机/微传动系统均价 100-200 元测算，ASP 5000-20000 元。2）微电机配臵率呈现阶梯式渗透的现象，整个微电机行业而言，随着部分产品渗透率成熟进入红海，又不断有新的蓝海市场出现；产品技术通用性较强，可不断实现品类扩展。3）盈利能力稳定，现金流较好。典型公司德昌电机毛利率 20%-30%，净利率接近 10%，自由现金流充沛。4）新能源车大幅拉动微电机渗透速度。新能源车竞争维度转换，微电机系统是提升科技感、舒适性、智能化的配臵，消费者易感知，成为车企增配的首选。根据我们的统计，新能源车大幅拉动微电机系

4、统的渗透速度。燃油车时代长牛德昌电机燃油车时代长牛德昌电机 40 年收入增长年收入增长 200 倍倍，电动智能变革下给予自主，电动智能变革下给予自主供应商更大机会供应商更大机会。燃油车上微电机数量不断增加，德昌电机依托深圳低生产成本+国际公司身份，在国产替代较快的 1980-2000 年 20 年的时间，收入复合增速在 20%以上，并持续增长至 2021 财年的 34.5 亿美元。微电机赛道是德昌电机走出长牛走势的基础，而汽车电动智能化的变革下（要求供应商快速迭代、不断降本、愿意扩产），国产替代加速将有更多优秀公司崛起。重点关注核心零部件（电机重点关注核心零部件（电机+齿轮）及齿轮）及 Tie

5、r1 环节。环节。微电机系统的核心零部件包括微电机、齿轮箱、控制器等，其中精密齿轮、微电机壁垒较高（精密齿轮的技术壁垒在于模具的型腔设计需要长期 know-how 积累，微电机壁垒在于扭矩、体积、噪音等参数优化及成本优势），且有望向系统集成方向发展（类似于从电子膨胀阀走向热管理模块），国产替代趋势最为确定，有望享受：渗透率提升+SKU 扩张+升级模块+国产替代四重驱动；同时，Tier1环节价值量高，国产替代也在加速。投资建议投资建议 投资建议：投资建议：推荐恒帅股份恒帅股份（微电机环节，清洗系统全球龙头，电动尾门头部客户斯泰必鲁斯核心供应商，电动四门两盖配套优质客户，收入有望快成长），重点关注

6、兆威机电兆威机电（国内精密齿轮龙头，多个微传动系统进入比亚迪、长城、蔚小理等主流车企，并拓展至模组，同时 VR 产品微传动系统有望带来较大收入弹性）；关注东箭科技东箭科技（tier1 环节，单车价值量高，从后装走向前装，电动尾门、电动侧开门等前装项目 2023 年开始放量）、德昌股份德昌股份（微电机环节，主业为小家电，EPS 电机获得头部客户订单，2022 年新增定点金额 22 亿元）、胜华波胜华波（微电机环节，雨刮系统和座椅电机自主龙一，拟上市）。风险提示风险提示 新能源车销量不及预期的风险；电池成本上涨的风险；中高端车型销量不及预期的风险；居民可支配收入下降的风险。183520052176