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1、4 煤炭年度策略：煤炭开启价值重估之路 【】Table_Industry 煤炭开采 Table_ReportTime2022 年 12 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度 煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SEC

2、URITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 煤炭年度策略：煤炭开启价值重估之路煤炭年度策略：煤炭开启价值重估之路 2022 年 12 月 11 日 本期内容提要本期内容提要:2 2022022 年煤炭行业主要特点：一是年煤炭行业主要特点：一是俄乌冲突重塑全球能源市场格局，能源安全独立问题凸显，能源转型最为激进的欧洲重返煤电并参与全球抢煤，助推全球煤炭能源价格高涨；二是二是我国能源政策导向更加重视能源安全，基于“富煤、贫油、少气”的资源禀赋国情，再次明确了“以煤为主”的能源结构；三是三是欧洲等国抢购叠加国内限价导致境内外煤炭市场

3、价格总体倒挂，我国煤炭进口量近年来首次下降，进一步加剧国内煤炭供给紧张局面；四是四是强力推动电煤中长协保供，首度同步明确“港口+坑口”中长协和现货价格合理区间，在优先保障电煤供应充足的同时导致非电煤供给收缩，市场现货资源持续偏紧；五是五是去年下半年以来持续满负荷、超强度增产保供，矿井生产接续持续紧张，进而带来安全生产事故较往年同期大幅增长，高强度状态难以为继；六是六是煤炭行业资本开支回升，长期资本开支不足局面有所改善，但总体规模尤其是矿建投资规模仍较小。供给端：供给端：2022 年 1-10 月，统计口径的全国规模以上企业煤炭产量 36.85亿吨，相比去年同期增长 10%，约 3.5 亿吨。但

4、需关注的是，当前煤炭产量增加主要来源于生产煤矿的产能核增，存在大量表外产能转入表内，实际煤炭产量的边际增量有限，而且晋陕蒙新贡献增量的 91%，供需区域结构错配和铁路运力制约矛盾凸显。展望明年，我们认为国际煤炭市场在俄罗斯煤炭禁售、欧洲重启煤电、东南亚快速发展、中国经济企稳复苏等背景下将进一步趋紧，挖潜、复工复产、核准新建等短期政策工具手段已基本用尽，过高的产能利用率也难以持续，预计统计口径产量增长将大幅放缓甚至不排除实际产量出现负增长。至“十四五”末，前期投资严重不足、新建煤矿严重滞后的问题将越加凸显。我们认为，当前产能周期下的有效我们认为，当前产能周期下的有效供需不足问题依然是导致供需偏紧

5、的主要因素，煤炭供给的核心矛盾转移供需不足问题依然是导致供需偏紧的主要因素，煤炭供给的核心矛盾转移至新增接续产能不足，即在建矿井产能储备少和整装待开发资源少，也决至新增接续产能不足，即在建矿井产能储备少和整装待开发资源少，也决定着中短期内难以集中大幅新增产量定着中短期内难以集中大幅新增产量。需求端：需求端：2022 年 1-10 月，受宏观经济疲软影响，我国商品煤消费量 35.7亿吨，同比增加 0.6%。需要关注的是，西部地区的火电发电量与耗煤量保持高速增长态势且涨幅高于沿海省份，产需错配下结构性缺煤矛盾依旧存在。我们预计，动力煤方面，动力煤方面，我国经济步入高质量发展阶段，随着我国居民生活水

6、平的稳步提升与产业升级持续进行，“十四五”时期能源消费弹性和电力消费弹性有望保持刚性，叠加煤电建设项目加速推进，动力煤消费将继续保持增长态势。炼焦煤方面，炼焦煤方面，由于基建、制造业对冲和钢铁行业短流程、废钢比的下降，房地产下行对于焦煤需求量的消极影响被大大削弱，而且在系列托底房地产与经济稳增长政策实施下，煤炭尤其是优质焦煤作为稀缺性资源，需求有望触底反弹，具有较高弹性。价格端：价格端：2021 年以来，在全球经济疲弱尤其是中国经济低迷不振背景下，国内外煤炭价格大幅上涨并保持高位运行，今年价格中枢较 2021 年均价再度提升，如秦皇岛山西产动力末煤平仓价和京唐港山西主焦煤含税库提价的年内均价分