资产配置系列报告：2026年油价会“重蹈覆辙”吗？-260122（16页）.pdf

1、2026年，油价会“重蹈覆辙”吗？2025年无疑是大宗商品的行情大年，贵金属的强势表现惊艳市场，金、银、铜价格纷纷刷新历史新高；但与之形成鲜明反差的是，原油却沦为全年表现垫底的大宗商品之一。布伦特原油价格全年跌幅显著（约-20%），金油比同步攀升至历史高位区间。回顾整个2025，可以说是原油市场利空因素集中释放的一年，需求端受美国财政减支、关税政策对国际贸易的负面冲击等拖累；供给端则面临欧佩克增产、特朗普政府扩大原油供给的双重压力，叠加地缘冲突整体趋于缓和，多重利空共振下油价持续走弱。展望2026年，这一轮油价下行颓势是否已逼近拐点？原油市场究竟能“力挽狂澜”扭转跌势，还是会“重蹈”2025年

2、的“覆辙”持续低迷？尤其值得我们关注。我们认为，供需两端的力量博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑主线。供给利空消化：非OPEC增产趋缓vsOPEC托底市场。从供给端来看，尽管原油市场整体仍处于供给过剩的大背景之下，但前期压制油价的利空因素已基本释放完毕，对油价的拖累效应显著减弱。首先，以美国为首的非OPEC国家的增产，是主导2025年油价下行的核心驱动力量之一，但这一压制因素的边际效应预计将在2026年逐步衰减。在此情形下，OPEC+国家在2026年的原油话语权和主导权有望进一步增强。随着前期油价的快速下行，在闲置产能不足与财政保价诉求的约束下，OPEC+有更强的意愿维持产量稳定。当然

3、，OPEC+虽然稳定价格的意愿强烈，也仍可能面临潜在的供应冲击。尤其是特朗普干预委内瑞拉能源市场后的产能修复预期、俄乌冲突潜在缓和对产量上行的影响。但我们认为这并非短期驱使油价下跌的核心影响逻辑。2025年无疑是大宗商品的行情大年，贵金属的强势表现惊艳市场，金、银、铜价格纷纷刷新历史新高；但与之形成鲜明反差的是，原油却沦为全年表现垫底的大宗商品之一。布伦特原油价格全年跌幅显著（约-20%），金油比同步攀升至历史高位区间。回顾整个2025，可以说是原油市场利空因素集中释放的一年，需求端受美国财政减支、关税政策对国际贸易的负面冲击等拖累；供给端则面临欧佩克增产、特朗普政府扩大原油供给的双重压力，叠

4、加地缘冲突整体趋于缓和，多重利空共振下油价持续走弱。展望2026年，这一轮油价下行颓势是否已逼近拐点？原油市场究竟能“力挽狂澜”扭转跌势，还是会“重蹈”2025年的“覆辙”持续低迷？尤其值得我们关注。我们认为，供需两端的力量博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑主线。虽然原油市场仍处于供给过剩格局，尚不具备牛市启动的宏观基础。但随着前期供给侧的各类利空因素逐步被市场充分定价，油价后续进一步下行的空间已相对有限。若欧美等主要经济体财政与货币扩张政策逐步落地，需求端有望得到边际改善，油价中枢或迎来小幅回升，但整体上行弹性同样有限。(divcenter)图1：原油成为2025年全球表现最弱的资产

5、之一(/divcenter)1供给利空消化：非OPEC增产趋缓vsOPEC托底市场从供给端来看，尽管原油市场整体仍处于供给过剩的大背景之下，但前期压制油价的利空因素已基本释放完毕，对油价的拖累效应显著减弱。这一变化主要体现在两大维度：非OPEC国家原油增产动能趋缓，以及OPEC国家托底市场的力度不减。首先，以美国为首的非OPEC国家的增产，是主导2025年油价下行的核心驱动力量之一，但这一压制因素的边际效应预计将在2026年逐步衰减。就美国市场而言，在油价持续低迷的环境下，油企正面临成本攀升与资本开支意愿不足的双重压力，原油产量进一步回升的空间已显著受限。美国原油产量的扩张高度依赖新钻井的投放

6、力度，而当前新钻井项目的盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶区间，当前现阶段WTI原油价格已跌破该区间下限，直接导致新钻井开发积极性降至低位。在此情形下，油企资本开支已显疲态，2026年资本开支扩张意愿明显走弱，后续若没有油价回升以及流动性环境进一步宽松的助力，油气企业资本开支与原油供给的扩张动力将明显受阻。从高频数据来看，美国原油活跃钻井数也在持续走低，油气产量增长动能趋弱。据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓，供给端的扩张力度料将边际减弱。其他非OPEC地区同样面临产量增长放缓的趋势。近年来，以巴西、圭亚那、加拿大、阿根廷等为代表的非OPEC产油国，凭借资源禀赋优势与项目