主题策略-策略专题研究：需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？-260123（25页）.pdf

1、需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？港股新一轮上市潮，流动性担忧升温。去年以来，随着政策放宽和市场情绪回暖，港股IPO热度走高，2025年全年IPO数量达117家，募资金额达2863.3亿港元，同比+224.8%；同时，再融资的规模也同步上升至3263.7亿港元，同比+272.9%。目前看2026年的上市潮将延续，投资者担忧对市场流动性的潜在“虹吸”。本文我们从市场供需入手，结合历史经验，定量讨论这一焦点问题。经济偏弱+高利率的宏观环境，容易放大市场压力。2014年以来，港股市场共有10轮大规模融资，其中多数以IPO为主。结合市场利率、汇率和港股期间走势，我们发现市场承压较明显的时间段集中

2、在2018-2019年，彼时宏观环境面临内外部的双重压力。一方面国内经济增长放缓，GDP增速阶段回落，PMI在荣枯线徘徊；另一方面美联储利率水平偏高，中美利差收窄，港股市场交投偏淡。此背景下，阿里等大型中概股的回归在港上市，进一步增加了流动性压力。本轮IPO由科技制造+mathsfAH龙头股领衔，资产吸引力强。供给端，资讯科技、非必需性消费、工业和材料等板块本轮IPO募资额的占比较高，AH股募资额的占比更接近50%，与2018-2019年由中概股主导的IPO有显著区别，同时本轮大型IPO公司经营多处上升期，资本投入也处于加速期，公司质地和成长性均较优。需求端，本轮市场反馈更为积极。一方面，市场

3、多给予了新上市个股相对大盘和所在行业的明显溢价，新发H股相较A股的折价收窄，新股破发率有所回落；另一方面，基石投资者的比例也有提升，大型机构的认可和参与度较高。我们认为本轮港股IPO“虹吸效应”有限，但留意下半年解禁潮的阶段性扰动。截至当前，港股仍有超300起上市申请排队，等待上市或审核，全年IPO数量和融资规模较2025年或边际提升，结构上仍以科技、医药和AH股为主。但我们认为2026尤其上半年，港股市场的流动性风险可控，IPO本身并非核心矛盾。一方面，恒生指数非金融企业的盈利或温和上行，在2025年“拔估值”后，盈利接力有支撑；全球央行宽松周期未结束叠加人民币升值预期，亦有利于港股。资金层

4、面，我们测算南向仍有可观增量，外资有望维持波段式结构性回流。配置上，AI主线牵引的科技行情或未完，同步关注景气和红利方向机会。这里我们提示，虽然解禁不等同于抛售，但基于历史经验，仍需留意年内大规模解禁带来阶段性风险。从当前数据层面的预期看，这一扰动或主要在下半年。风险提示：1）港股IPO及再融资规模超预期；2）国内经济修复不及预期；3）美联储宽松不及预期；4）地缘政治扰动超预期；5）大型IPO样本数量有限。相关研究4风险提示.231港股IPO浪潮历史上如何影响市场？2022年以来，政策放宽和市场情绪改善背景下，港股一级市场逐步回暖。其中，2025年股权融资热度更是显著攀升，全年IPO数量达11

5、7家，较上一年增加47家，募资金额达2863.3亿港元，同比+224.8%；再融资数量同步回升至574家，较上一年增加170家，募资金额达3263.7亿港元，同比+272.9%。但繁荣的一级市场同样引发市场对于港股流动性的担忧，2026年年内预计仍将有大量公司于港股上市。本文从宏微观视角，回顾港股通开通以来，历轮大规模股权融资对港股市场表现以及资金面的影响，并结合当下的市场环境、公司质地和投资者结构等，多维度评估大规模股权融资对后续市场走势的影响。(divcenter)图1：近年来，港股市场IPO显著回暖(/divcenter)1.1“100亿体量mathbf+3个月维度”或是边界供应端，融资

6、对于市场表现的影响大多体现在中期维度（3个月），且市场对再融资更为敏感，150亿港元以上的超大型IPO在短期内吸引资金入市，提振市场短期表现；需求上，超400倍的网上发行有效认购倍数可能透支短期流动性，而新股低AH溢价或是资金更偏好港股的佐证，市场表现显著更优。1.1.1供应端：影响多在中期，再融资的冲击更大供给而言，IPO及再融资规模超过100亿港元，或对市场中期造成压力，但短期影响有限。以IPO及再融资4周移动平均规模衡量融资规模，以恒生综合指数表现衡量市场压力，可见港股短期受影响有限，多数情况下仍维持上涨，但融资规模超过100亿港元时，中期压力逐渐显现，三个月内恒生综指多转为下跌。单看I