【东吴证券】禾迈股份（688032）-禾迈股份2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长-260127（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告其他电源设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032）禾迈股份禾迈股份 2025 年业绩预年业绩预告告点评：点评：大储大储和和户储户储进入进入收获期收获期，微逆竞争，微逆竞争趋趋缓缓有望有望平稳平稳增长增长 2026 年年 01 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 余慧勇余慧勇 执业证书：S0600524

2、080003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)111.50 一年最低/最高价 89.38/125.85 市净率(倍)2.37 流通A股市值(百万元)13,834.20 总市值(百万元)13,834.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)47.01 资产负债率(%,LF)24.92 总股本(百万股)124.07 流通 A 股(百万股)124.07 相关研究相关研究 禾迈股份(688032)：2025 年三季报点评：微逆竞争加剧影响出货及盈利，储能产品持续开发投入 2025-10-30 禾迈股份(688032)：2024 年报及2025 一季报点评：2025Q1 微逆出货环

3、增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增 2025-05-05 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,026 1,993 1,959 4,018 5,345 同比（%）31.86(1.63)(1.70)105.09 33.03 归母净利润（百万元）511.85 344.22(148.84)313.21 511.48 同比（%）(3.89)(32.75)(143.24)310.43 63.31 EPS-最新摊薄（元/股）4.13 2.77(1.20)2.52 4.12 P/E（现价&最新摊薄

4、）29.07 43.23(99.98)47.51 29.09 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25 年预计归母净利润-1.65-1.35 亿元，同比-139%-148%；预计扣非归母-1.93-1.63 亿元，同比-155%-166%。其中 Q4 归母净利润中值-9088 万元，同比-192%，公司预计 Q4 减值损失约 0.4 亿元；扣非归母中值-1.03 亿元，同比-265%。储能业务持续布局、储能业务持续布局、26 年有望恢复增长年有望恢复增长。1）大储：公司预计 25 年大储系统与 PCS 营收 3+亿元，其中大储系统 2+亿元；26

5、Q1 营收 5 亿元，26 年全年营收 10+亿元，国内海外各半。考虑电芯涨价与海外占比提升，公司预期 26 年毛利率 15%左右。2）户储&工商储：公司预计 25 年营收近十亿级，主要为欧洲、亚太（东南亚），澳洲下半年开始有量，毛利率 30-40%。公司预计于 26 年 2 月欧洲推出具有竞争力新品，巴西产品已准备好等待市场起量，澳洲正在认证中。微逆微逆&微储价格有望触底、进一步迭代新产品微储价格有望触底、进一步迭代新产品。公司预计 2025 年微逆营收 8+亿元，同比-30%+，主要由于竞争加剧，价格下降 30%，出货约80 万台，数量下降约 20%。但目前部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格

6、逐渐趋于稳定。此外阳台微逆受微储影响较大，公司已将重点转向微储发展，计划 2026 年年中推出重磅微储相关产品。公司预计 26 年微逆重回 10 亿以上营收，毛利率保持 40%+。转型期间费用较高、转型期间费用较高、26 年预计小幅增加年预计小幅增加。公司预计 25 年期间费用较 24年增加约 2 亿元；26 年费用投入与 25 年相比公司预计略有增加，但不会出现大幅增长。核心原因是公司渠道、营销服务团队、研发团队及各产品线团队的框架已基本搭建完成，后续投入无需大幅增加。投资建议：投资建议：由于逆变器行业竞争依然激烈，公司正在转型周期，储能业务尚未放量，盈利承压，我们下调 25-27 年盈利预