煤炭行业2025年年报业绩前瞻：下半年煤价及行业利润边际改善煤价筑底、盈利回升可期-260123（8页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 煤炭/煤炭开采 2026 年 01 月 23 日 下半年煤价及行业利润边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 看好 煤炭行业 2025 年年报业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 严天鹏 A0230524090004 闫海 A0230519010004 施佳瑜 A0230521040004 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 联系人 施佳瑜 A0230521040004 本期投资提示：供给端，2025 年国内原煤产量小幅增长，但煤炭进口量下降。据统计局数据，2025 年全国原煤产量为 48.32 亿吨

2、，同比增长 1.2%，其中 10、11、12 月单月产量分别为4.07、4.27、4.37 亿吨，同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0%。据海关总署数据，2025 年累计进口煤炭 4.9 亿吨，同比下降 9.6%，其中 10-12 月进口量分别为 4174、4405、5860 万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94%25Q4 动力煤、焦煤价格环比均明显回升。据中国煤炭市场网数据，2025 年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比24Q4的824元/吨下跌约6.99%，但环比 25Q3 的 673 元/吨增长约 13.9%。25Q4 山

3、西产主焦煤京唐港库提价均价为 1727元/吨，同比 24Q4 上涨 0.8%、环比 25Q3 上涨 10.44%。我们预计煤炭行业重点公司 2025 年四季度业绩情况如下：业绩超预期的公司有 6 个：中国神华（25Q4 归母净利润 141.29 亿元，YOY+12.16%；自产煤业务成本控制得力、下半年售电量回升）、特变电工（15 亿，+1022.4%；国内外订单兑现，国内受益于大电网改造、海外市场不断扩张；Q4 煤炭业务量价回升）、中煤能源（43.9 亿，-6.77%；煤价回升、成本管控较好）、电投能源（13.92 亿，+47.78%；公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）、

4、鄂尔多斯（7.21 亿，472.93%；成本管控较好，煤炭及硅铁等主要产品价格回升）、新集能源（5.88 亿，3.37%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，发售电量增长）。业绩基本符合预期的公司有 10 个：陕西煤业（25Q4 归母净利润 52.8 亿元，YOY-17.71%；煤炭产量同比增长，煤价同比下跌）、兖矿能源（29.37 亿，-2.74%；国内、国际煤价反弹，Q4 销量增长）；潞安环能（6.05 亿，+273.43%；煤价回升，市场煤弹性大、成本管控）；山西焦煤（4.8 亿，+83.08%；产地焦煤价格回升）；淮北矿业（3.65 亿，-49.04%；产销量下降、产地焦煤价格下跌）；华阳股

5、份（4.1 亿，+1.04%；七元矿投产、榆树坡核增，因此公司 25 年产量增长）、晋控煤业（4.65 亿，-29.24%；产地煤价下跌）、山煤国际（4 亿，114.33%；成本管控得力）、平煤股份（1.5 亿，-50.76%；产地焦煤价格下跌）；淮河能源（2.5 亿，+1527.3%；售电业务盈利较好，Q4 煤价及售电量增长）。低于预期的公司有 1 个：陕西黑猫（25Q4归母净利润-3.94亿元，YOY+23.7%；焦炭价格下跌）。投资分析意见：我们看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，建议关注成长性动力煤标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源；看好稳定经营高分红高股息

6、标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯；推荐低估值焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 1供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升.4 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降.4 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨.5 2风险提示.7 目录 1ZRVtRpNrRrOzRrOrNqNoMaQcM6MpNmMpNoQeRqQqRjMnPtMbRpOnNuOtPyRMYtOyR 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与