公用环保行业周报：新能源贡献2025年发电量增量寒潮季节性拉高气价-260125（16页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2026 年 01 月 25 日 新能源贡献 2025 年发电量增量 寒潮季节性拉高气价 看好 申万公用环保周报(26/1/1926/1/23)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫 A0230524070002 本期投资提示：电力：2025 年全年发电量小幅增长，风光贡献主要增量。国家统计局披露 12 月电力生产数据，12 月份规上工业火电降幅收窄，水电、核

2、电、风电、太阳能发电增速放缓。全年来看，2025 年 1-12 月份，规上工业发电量 97159 亿千瓦时，同比增长 2.2%。分品种看，2025 年 1-12 月份，火力发电量为62945 亿千瓦时，同比降低 1.0%；水力发电量 13144 亿千瓦时，同比增长 2.8%；核电量为 4812 亿千瓦时，同比增长 7.7%；风力发电量为 10531 亿千瓦时，同比增长 9.7%；太阳能发电量为 5726 亿千瓦时，同比增长 24.4%。全年风光贡献发电量增长，火电略有下降，发电量同比增速小于全年用电量增速和 GDP 增速。从结构上看，风电光伏贡献增量，火电同比下降。同比去年同期，12 月单月规

3、上发电增量较少，同比增加 9 亿度。主要是火电的同比下降，火电同比下降 192 亿度。对增量发电量贡献占比最高的是风电和光伏，其次是水电，相较于去年同期贡献分别增 85、65、34 亿度。2025 年全年，火电发电量同比略微下降，水电、核电、风电、光伏同比增长，水电、核电、风电、光伏同比发电增量约358、344、931、1123 亿度，而火电下降约 636 亿度。增量主要由新能源贡献，风电光伏的增幅贡献度分别为 45%、54%，新能源装机的增长贡献今年大部分发电增量。天然气：寒潮来袭美国供减需增，气价大幅飙升。截至 1 月 23 日，美国 Henry Hub 现货价格为$30.72/mmBtu

4、，周度环比涨幅 903.53%；荷兰 TTF 现货价格为40.60/MWh，周度环比涨幅6.56%。英国 NBP 现货价格 102.75 pence/therm，周度涨幅 2.65%。东北亚 LNG 现货价格为$11.35/mmBtu，周度环比涨幅 12.38%。LNG 全国出厂价 3992 元/吨，周度环比涨幅 3.72%。美国受极寒天气影响，一方面国内需求大幅增长同时出口 LNG 的原料需求维持历史高位，一方面面临油气井及管道冻结影响天然气供给走低，供需短期快速趋紧导致全球气价出现飙升。欧洲目前天然气库存位于多年低位，需求提升叠加美国 LNG 供给或受天气影响下滑，补库压力带动欧洲气价持续

5、上涨。东北亚地区气温较低推高供暖需求，同时欧洲气价上涨对全球 LNG 市场价格形成支撑，东北亚 LNG 现货价格环比继续上涨。投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。2）25 秋汛偏丰利好水电蓄能，保障一季度发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力

6、、川投能源和华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025 年核电核准 10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气