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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1仪器仪表仪器仪表鼎阳科技（鼎阳科技（688112.SH）买入买入-A(首次首次)射频微波类产品量价齐升、蓝海在即，工业射频微波类产品量价齐升、蓝海在即，工业+教育双轮驱动可期教育双轮驱动可期2022 年年 12 月月 11 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 12 月月 9 日日收盘价（元）：91.72总股本（亿股）：1.07流通股本（亿股）：0.30流通市值（亿元）：27.14基础数据：基础数据：2022 年年 9 月月 30 日日每

2、股净资产（元）：13.56每股资本公积（元）：10.66每股未分配利润（元）：1.76资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：报告要点报告要点通用电子测试测量仪器领军企业，四大主力产品全线进入高端领域，以通用电子测试测量仪器领军企业，四大主力产品全线进入高端领域，以自有品牌销售为主自有品牌销售为主。近三年营收近三年营收/净利润净利润 CAGR 27%/52%，22Q3 盈利能力创盈利能力创新高。新高。公司是国内唯一一家能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量

3、网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家，是国内主要竞争对手中唯一四大主力产品全线进入高端领域的厂家，同时也是全球第三家、国内第一家发布 2GHz 带宽 12bit 高分辨率的数字示波器厂商。2022 年前三季度，在面临原材料价格大幅上涨、高价调料等诸多不利因素下，公司盈利能力逐季度增强，Q3 毛利率 59.69%，同比提升 3.10pct，环比 Q1、Q2 分别提升 4.15、2.89 pct。应用领域广泛，下游用户众多，行业天花板高应用领域广泛，下游用户众多，行业天花板高&国产替代空间广阔。国产替代空间广阔。电子测量仪器是现代电子信息产业的基础和先行官，其应用广泛，下游应用领域具体

4、涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等行业。海外厂商占据 90%以上的市场份额，高端领域国产替代空间广阔。以四大主力产品为首的通用电子测试测量仪器的细分行业总容量约 400500 亿元，目前公司营业收入相对行业容量极小，仍有巨大的成长潜力。高端产品线比较优势突出高端产品线比较优势突出，销售占比已提升至销售占比已提升至 17%。相对普源精电而言，公司高端产品线的比较优势鲜明，包括高端产品矩阵的完备性和丰富性最佳，特别是射频微波类产品优势突出；主力产品毛利率高于普源精电同类型产品，盈利能力较强；高分辨率数字示波器综合性能参数是目前国内厂商的最高水平；射频微波类产品最高输出频率/

5、测量频率范围更优。20172021 年，公司高端产品销售占比由 2%提升至 11%，2022 年 1-9 月，高端产品营收同比增长 119%，高端产品占比提升至 17%。射频类及高分辨率产品量价齐升、增长亮眼射频类及高分辨率产品量价齐升、增长亮眼。其中，射频微波类产品空其中，射频微波类产品空间大、毛利率高，有望打开新蓝海。间大、毛利率高，有望打开新蓝海。2022 年 1-9 月，公司高分辨率数字示波器、射频微波类产品境内收入分别同比增长 239.53%、104.15%，其中，射频微波类产品平均毛利率水平相较于示波器高 13.91pct，具有更强的盈利能力，有望成为公司未来的新增长点。2022

6、年 1-9 月，公司四大类产品平均单价同比提升 22.67%，其中射频微波信号源类产品平均单价同比提升 38.32%。根据公司 2022 年中报，矢量网络分析仪平均售价同比提升 43.23%。境内市场持续发力，境内工业市场增速尤为明显境内市场持续发力，境内工业市场增速尤为明显。贴息贷款政策刺激教贴息贷款政策刺激教育市场需求释放育市场需求释放，未来有望形成工业未来有望形成工业+教育两轮驱动教育两轮驱动。20192022 上半年，公司境内营收占比由 20.4%逐年提升至 30.8%。2022 年 1-9 月，公司境内市场公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务