霍顿房屋(DHI.N)-美股公司研究报告：利润率拐点尚需等待-260121（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 霍顿房屋霍顿房屋(D R HORTON)(DHI US)利润率拐点尚需等待利润率拐点尚需等待 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):178.00 戚康旭戚康旭*研究员 SAC No.S0570524120001 +(86)21 2897 2228 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 1 月 20 日)153.19 市值

2、(美元百万)44,741 6 个月平均日成交额(美元百万)533.85 52 周价格范围(美元)109.46-183.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)34,250 34,686 37,025 40,092+/-%(6.93)1.27 6.74 8.28 归属母公司净利润(百万)3,585 3,442 4,059 4,610+/-%(24.62)(4.00)17.93 13.57 EPS(最新摊薄)11.57 11.72 14.47 17.02 ROE(%

3、)14.48 14.09 15.98 16.83 PE(倍)13.18 13.01 10.54 8.95 PB(倍)1.95 1.82 1.64 1.44 EV EBITDA(倍)9.96 10.30 8.69 7.41 股息率(%)1.05 1.06 1.31 1.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 21 日美国 房地产开发房地产开发 公司发布 FY26Q1 业绩：营收同比-10%至 68.9 亿美元，归母净利润同比-30%至 5.9 亿美元，毛利率同比-1.9pct 至 23.2%。结转量价与毛利率均下行致使公司业绩下滑。经营端在公司加大激励措施，提高周转效率等举

4、措下整体压力可控。展望未来，我们认为降息周期下美国住房供需矛盾有望逐步缓解，公司销售与业绩弹性有望逐渐释放。维持“买入”评级。结转量价下行带动营收同比下滑，毛利率回升或不具备持续性结转量价下行带动营收同比下滑，毛利率回升或不具备持续性 FY26Q1 公司营收同比-10%至 68.9 亿美元，由于结转套数同比-7%，结转均价同比-3%，均对营收形成拖累。但值得注意的是 Q1 毛利率达到 23.2%，同比-1.9pct，环比+1.5pct，主要由前期质保费用的回收所致。据公司 Earning Call，FY26Q1 单位销售均价环比持平，建安成本环比-1%，土地成本环比+2%；我们认为公司单位销售

5、均价没有明显改善，且新房市场库存仍偏高，在土地价格与建安成本上升预期下，毛利率短期或仍具备压力，将对公司利润增长形成一定制约。提周转率与加大激励应对市场不确定性，静待销售弹性释放提周转率与加大激励应对市场不确定性，静待销售弹性释放 25Q4 美国房地产市场环境小幅改善，30 年期贷款利率下行 20BP，住房购买力指数有所回升，但高利率与低负担性仍对需求形成压制。得益于加大销售激励措施，期内公司净销售套数与均价同比+2.6%/-2.4%，销售金额同比+0.1%；且取消率录得 18%（同比持平，环比-2pct），总库存/未售库存较25Q3 小幅上升 3%/2%，显示市场压力对公司而言仍总体可控。截

6、至 1 月15 日，美国 30 年贷款利率仍处于 6%以上，我们认为若信贷环境改善，公司低总价、高负担性产品（FY26Q1 约 63%客户为首次购房者，销售均价较全美低 13.5 万美元）有望率先受益，推动销售与利润率修复。资本结构保持稳健，坚定践行股东回报资本结构保持稳健，坚定践行股东回报 FY26Q1 公司资产负债率较 FY25Q4 降 1pct 至 29%，整体杠杆水平维持低位。期内经营性现金流同比+32%至 8.5 亿美元，回购、分红及偿还债务后在手现金约 25.5 亿美元，是 FY27-26 应付债券的 2 倍以上，财务保持稳健。公司维持 FY26 经营现金流达 30 亿美元，开展