保险行业上市险企2025年年报业绩前瞻：投资波动是25Q4保险盈利变动的主因-260125（11页）.pdf

1、投资波动是25Q4保险盈利变动的主因本报告导读：我们预计上市险企2025年净利润及净资产同比改善，寿险NBV景气增长，财险COR有所改善，看好资负共振推动保险盈利改善，维持“增持”。投资要点：利率企稳叠加权益市场回暖，我们预计净利润及净资产同比改善。股市回暖叠加资产配置优化，我们预计上市险企归母净利润延续较好增长，投资波动导致25Q4盈利波动，预测上市险企25年净利润增速分别为：中国人寿（43.3%）新华保险（41.9%）中国财险（31.2%)中国人保(16.4%)中国太保(16.3%)中国平安(4.1%)。得益于净利润贡献稳健，负债评估利率趋势改善，以及上市险企持续优化资产负债匹配管理，我们

2、预计上市险企净资产较年初整体改善，预测增速分别为：中国人寿（+21.2%）中国人保(+17.3%)中国财险（+12.7%）新华保险（+10.5%）中国平安(+5.6%）中国太保(+1.0%）。circ风险提示：资本市场波动；储蓄险需求不及预期；巨灾赔付恶化。细分行业评级相关报告保险11月保费增速边际改善，储蓄需求预计推动26开门红景气2025.12.28保险全面规范资负管理引导长期经营，利好头部险企2025.12.21保险优化风险因子引导长钱长投，看好险资权益配置稳健提升2025.12.06保险产寿保费边际回落，看好26年开门红增长2025.11.30保险资产配置“股升债降”，主动管理将更为重

3、要2025.11.171利率企稳叠加权益市场回暖，我们预计净利润及净资产同比改善股市回暖叠加资产配置优化，我们预计上市险企归母净利润整体延续较好增长，投资波动导致25Q4盈利波动。截至2025年12月末，沪深300指数较年初+17.7%（2024年为+14.7%)，上证指数较年初+18.4%（2024年为+12.7%)，其中Q4单季度沪深300指数.0.2%（2024年为-2.1%)，上证指数+2.2%（2024年同期为+0.5%)，权益市场整体回暖向好叠加保险公司25年提升权益资产配置，我们预计推动投资收益改善，预计Q4投资波动带来盈利变动。另一方面，2025年十年期国债收益率较年初提升17

4、bp（2024年为-88mathrmbp)，预计部分险企FVTPL固收资产在利率上行阶段对投资收益带来负面影响。我们预计25年上市险企归母净利润整体延续较好增长，预测增速分别为：中国人寿（43.3%）新华保险（41.9%）中国财险（31.2%）中国人保（16.4%）中国太保（16.3%）中国平安（4.1%）。我们预计上市险企归母净资产较年初整体改善。上市险企净资产的变动主要受净利润贡献以及其他综合收益变动等因素影响,其中其他综合收益变动的主要原因来自0CI债券公允价值变动以及0CI负债变动综合影响，截至25年末,即期、20天、50天、60天平滑国债收益率较年初变动分别为+17.21bps、+6

5、.256mathrmpscdot-14.096mathrmpscdot-16.66mathrmps,较25Q3末变动分别为-1.32flatps.-2.14flatps.+3.34mathrmbps、+5.53mathrmbps。得益于净利润贡献稳健，负债评估利率趋势改善，以及上市险企持续优化资产负债匹配管理，我们预计上市险企净资产较年初整体改善，预测增速分别为：中国人寿（+21.2%）中国人保（+17.3%)中国财险(+12.7%)新华保险(+10.5%)中国平安(+5.6%)中国太保(+1.0%）。(divcenter)图1：2025年国债收益率曲线变动（%）(/divcenter)2寿险

6、：银保新单增长及价值率改善驱动25年NBV景气增长保险储蓄需求旺盛，银保成为新单增长的主要驱动。得益于客户保险储蓄需求旺盛，25年人身险原保费收入实现较好增长，25年1-11月人身险原保费收入同比+9.1%，25年1-12月太保寿险原保费收入同比+8.1%，25年1-12月新华保险原保费收入同比+14.9%。从新单保费来看，太保寿险25年新单保费同比+11.8%，其中代理人渠道新单同比-9.9%，银保渠道新单同比+42.0%，我们预计头部险企积极拓展银行网点合作下银保渠道日益成为新保增长的主要驱动力。我们预计人身险