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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 特朗普特朗普 2.0 执政周年复盘与展望执政周年复盘与展望 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2026 年 1 月 26 日中国内地 深度研究深度研究 上周二（1

2、 月 20 日），特朗普 2.0 执政正式满一周年，特朗普在内政外交上全面出击，政策与市场大幅波动，但美国经济整体呈现较强韧性。进入第二年，中期选举约束下，应对生活成本危机将成为其对内经济政策主线，但政策或将更偏重需求侧、着眼于短期与宣传效应；经济进一步加速下，美国社会结构性矛盾或加剧；对外则将践行“唐罗主义”，冲击全球化“旧秩序”。一、特朗普一、特朗普 2.0 执政周年回顾执政周年回顾 关税与减税超预期落地，部分部门去关税与减税超预期落地，部分部门去监管监管力度高于预期，但减支推进迟缓。力度高于预期，但减支推进迟缓。整体来看，特朗普总体政策导向符合其竞选时提出的方向，但顺序和执行方式和预期不

3、同：关税推出时间更早，DOGE 以超常规方式削减政府机构等。4 月 2 日对等关税税率、5 月与中国关税冲突烈度超过市场预期，但面对金融市场压力，特朗普快速回撤；控移民流入如期较快推出，驱逐存量非法移民遇到阻力，但激进程度超预期；一些部门去监管的力度超预期，如废除各项“政治正确”制度、快速推进稳定币相关法案等，但落地效果有待观察；减税政策落地速度快于此前预期，而削减支出“雷声大雨点小”；内政和外交上，特朗普推动行政权力扩张以及“唐罗主义”，力度和激进程度超过预期。二、二、特朗普特朗普 2.0：高忠诚度内阁与：高忠诚度内阁与“行政令治国行政令治国”的升级版的升级版 高度忠诚团队高度忠诚团队+强政

4、策执行力，通过行政令治国强化总统权力，客观上对美强政策执行力，通过行政令治国强化总统权力，客观上对美国三权分立国三权分立制度有所削弱。制度有所削弱。相较其首届任期，此次特朗普团队忠诚度显著更高，稳定性更强。“深层政府”、共和党建制派、法院、国会制约减弱，特朗普首年发布行政令达 230 项，数量远超近 20 年的其他美国总统。三、特朗普三、特朗普 2.0 首年经济和市场回顾首年经济和市场回顾 虽然遭遇关税等冲击，美国经济表现出较强韧性，但选民虽然遭遇关税等冲击，美国经济表现出较强韧性，但选民“体感体感”变差。变差。表观经济数据显示韧性2025 年实际 GDP 增速或超 2%；关税推高进口商品价格

5、，但整体通胀小幅降温。部分商品价格上升、利率高企等强化生活成本危机叙事。贸易上，关税重构进口来源地，但未实质降低贸易逆差。资产价格方面，美股涨幅不再领先全球、美债收益率回落、美元超预期走弱。四、四、往前看，特朗普往前看，特朗普 2.0 第二年展望第二年展望 当前美国经济表现出数据繁荣与体感萧条的温差当前美国经济表现出数据繁荣与体感萧条的温差(Vibecessions)，中期选举，中期选举压力下压力下，特朗普，特朗普 2026 年年上半年推进内政外交各项议程可能更具紧迫性。上半年推进内政外交各项议程可能更具紧迫性。内政上，应对生活成本危机是特朗普任期第二年政策的主线。内政上，应对生活成本危机是特

6、朗普任期第二年政策的主线。1）特朗普特色的住房政策已登场；2）推动科技巨头为数据中心电力需求激增提前付费；3）落实限制信用卡利率等价格管制色彩的政策；4）推动药企降价及降低医保价格；5）进一步扩大关税豁免；6）施压联储降息，甚至采取类似金融抑制手段压低长端利率，但 QE/YCC 概率不大。对外上，对外上，“唐罗主义唐罗主义”正成为全球地缘政治格局重塑的加速器。正成为全球地缘政治格局重塑的加速器。推动俄乌停火换取美国战略抽身；强化对拉美、北美干预；继续施压伊朗；利用关税“威胁”欧洲。整体上，“唐罗主义”将持续践行，挑战多边合作的“旧秩序”，各国将不得不追求在关键领域的战略自主。基准情形下，基准情