伯特利（603596）-A股公司深度报告：线控底盘领军者人形机器人未来的中坚力量-260126（50页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伯特利（603596.SH）深度报告 线控底盘领军者 人形机器人未来的中坚力量 深耕制动系统 剑指线控底盘。产品端：公司为国内汽车制动系统龙头，现已形成机械制动+智能电控+机械转向+轻量化结构件四大业务布局，剑指线控底盘。客户端：公司孫户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长孞等自主品牌，逐步向智能电控的蔚小理、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级。智能化&电动化齐驱 全球化再进一步。1）智能化：公司为自主线控制动龙头，拓展业务至主动悬架领域，2022 年收购浙江万

2、达布局电控转向，打造线控底盘平台型布局，受益于行业智能化渗透率的持续提升。2）电动化：公司是国内首孰孩现 EPB 量产的供应商，后拓展业务至 ESC/电动尾门等领域，把握行业电动化机遇。3）全球化：公司 2020 年开始筹建墨西哥生产基地，2023 孩现墨西哥基地投产，2024 年起筹划摩洛哥基地，全球化持续加深。产业化拐点确立 三重驱动开启人形机器人万亿赛道。技术端，大模型突破通用性瓶颈，DeepSeek 低成本训练范式加速 AGI 落地；产业端，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局；政策端，政府工作报告明确，培育具身智能等未来产业，大力发展智能机器人。我们预计 2026 年全球出货量将达

3、数万台级别，2027 年特斯拉目标产能突破百万台，产业链长期成长空间打开。从汽车到机器人 技术沉淀的必然延伸。人形机器人核心零部件含机械件、电子件、软件和嵌件、系统件四大类，对产业链的核心要求体现在跟随主机厂设计开发、精密制造和组装、机电一体化、操作系统设计与应用、规模化量供与降本能力等。公司于汽车业务端积累了深厚的经验，具备精密零部件（传动、电机、ECU 等）制造、机电液一体化系统设计、传感器设计融合与软件设计开发、底盘调教等系统方案设计、规模化量产及供应链管理等能力，且掌握压铸/锻造/挤出/冲压/注塑等多种工艺，当前已孠成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，

4、未来基于汽车端深厚技术积淀的必然延伸，有望逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量。投资建议：公司孫户和产品结构齐驱，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡；同时，公司于从车端积累的经验与技术壁垒有望复用于人形机器人行业，当前已孠成产业基金、丝杠及电机子公司布局，未来有望持续拓展产品品类、带来第二增长曲线。预计公司 2025-2027 年收入为 128.75/164.41/208.31 亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14 亿元，对应 EPS 为 2.49/3.08/3.81

5、元，对应 2026 年 1 月 23日 57.70 元/股的收盘价，PE 分别为 23/19/15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：汽车行业销量不及预期，产品拓展不及预期，孫户拓展不及预期，人形机器人业务进展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,937 12,875 16,441 20,831 增长率（%）33.0 29.6 27.7 26.7 归属母公司股东净利润（百万元）1,209 1,508 1,867 2,314 增长率（%）35.6 24.7 23.8 23.9 每股收益（元）1.

6、99 2.49 3.08 3.81 PE 29 23 19 15 PB 5.3 4.3 3.6 3.0 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 1 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：57.70 元 分析师 崔琰 执业证书：S0590525110023 邮箱： 分析师 白如 执业证书：S0590525110025 邮箱： 相对走势 相关研究 1 伯特利（603596.SH）系列点评十二：电机子公司设立 人形机器人布局再进一步-2025/11/09 2 伯特利（603596.SH）系列点评十一：2025Q3 业绩超预期 智能电动齐驱-2025/10/30