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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：38.10 元 目标价格（人民币）：48.12 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)3.42 已上市流通 A股(亿股)3.38 总市值(亿元)130.32 年内股价最高最低(元)65.27/30.67 沪深 300 指数 3958 创业板指 2414 邵广雨邵广雨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080002 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003(8621)61038318 国产国产 MCUMCU 龙头，龙头，锂电管理锂电管理芯片芯片国产替代进行时国产替代

2、进行时 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,012 1,494 1,648 1,993 2,473 营业收入增长率 21.35%47.58%10.29%20.98%24.07%归母净利润(百万元)209 371 384 411 533 归母净利润增长率 10.61%77.00%3.64%7.11%29.51%摊薄每股收益(元)0.749 1.192 1.123 1.203 1.558 每股经营性现金流净额 0.77 0.01 0.17 1.08 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄)19.76%28.2

3、3%24.18%22.41%24.17%P/E 43.48 56.96 34.90 32.58 25.16 P/B 8.59 16.08 8.44 7.30 6.08 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 深耕家电深耕家电 MCU，公司公司产品突破高端，加速产品突破高端，加速国产替代国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21 年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025 年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3 亿，22-25 年 CAGR 为 7%，市占率有

4、望从 21 年的 9.0%提升到 25 年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025 年国内小家电 MCU 市场规模 21.2 亿元，22-25 年 CAGR 为5%，公司在国内小家电 MCU领域份额稳居行业前三，基本盘稳固。锂电池管理芯片锂电池管理芯片有望持续有望持续放量放量。公司 BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片，按下游应用分：1.智能端，主要面向消费电子等，驱动力在于 21 年打入国内主流手机厂供应链，后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端，主要面向电动两轮车、电动工具等，驱动力为：1）受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替

5、换周期，公司产品已导入主流电动两轮车厂商；2）22 年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类 OPE 逆势成长，加速BMIC 渗透率提升。我们测算到 2025 年公司在现有 BMIC 产品领域主要触及市场规模达 108 亿元，22-25 年 CAGR 为 5.7%。此外，在新能源汽车和风光储等新兴成长领域，公司已有产品规划，有望带来新的增量。补齐国内显示驱动短板补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件，根据 Omdia 数据，2020 年 AMOLED 在智能手机的渗透率已接近 30%，预计到 2027 年将提升到 45%。韩系厂商占据全球市场主要份额，公司于20

6、18Q3 在国内率先实现 AMOLED 驱动芯片量产。随着 AMOLED 产能中心由韩国转向中国，叠加国内面板厂产能逐渐释放，2021 年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货，22-24 年收入 CAGR 有望达到 40%。投资建议投资建议 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.84、4.11 和 5.33 亿元，采用 PE 估值法，综合给予 2023 年 40 倍 PE，目标市值 164.6 亿元，对应目标价48.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。0200400600800100012001400