永和股份-投资价值分析报告：氟化工一体化龙头氟树脂材料前景广阔-221208（61页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 60 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 氟化工一体化龙头氟化工一体化龙头，氟树脂材料氟树脂材料前景广阔前景广阔 永和股份（605020.SH）投资价值分析报告2022.12.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 公司是公司是氟化工领军企业氟化工领军企业，多基地构建完整产业链多基地构建完整产业链。公司产品结构不断优化，高公司产品结构不断优化，高端氟树脂产品比重快速提升，盈利能力增强端氟树脂产品比重快速提升，盈利能力增强。我们预计公司。我们预计

2、公司 2022-2024 年归母年归母净利润分别为净利润分别为 3.37/6.50/11.41 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测为预测为 1.25/2.41/4.23 元。元。参参考可比公司估值，考虑公司邵武一期募投项目即将投产考可比公司估值，考虑公司邵武一期募投项目即将投产，氟树脂材料产能大幅氟树脂材料产能大幅提升，叠加三代制冷剂景气复苏提升，叠加三代制冷剂景气复苏，未来几年有望步入业绩释放期，我们认为，未来几年有望步入业绩释放期，我们认为 2023年年 20 倍倍 PE 是合理的估值，给予公司目标价是合理的估值，给予公司目标价 49 元，首次覆盖，给予“买入”元，首次覆盖，给予“买入”评

3、级。评级。公司是公司是氟化工行业领军企业氟化工行业领军企业，已完成全产业链覆盖已完成全产业链覆盖，产品结构不断优化，营收、产品结构不断优化，营收、利润快速利润快速增长增长。永和股份为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业，四大基地纵贯南北，部分产品品质及产能规模国内领先。2017-2021 年公司营收、归母净利年复合增速分别为 38.1%、60.4%。2022 年前三季度，公司共实现营收 27.2亿元，同比+28.87%；归母净利约 2.28 亿元，同比+28.52%。氟化工是“黄金产业”，国内资源禀赋加持氟化工是“黄金产业”，国内

4、资源禀赋加持，制冷剂制冷剂板块板块静待周期反转，含氟静待周期反转，含氟聚合物带来成长属性聚合物带来成长属性。我国目前是全球最大的氟化工生产和消费国，行业总产值超千亿。我国具备发展氟化工的萤石资源优势，两大下游板块当前迎来发展机遇期。随着三代制冷剂配额基准年的终结，我们预计市场将结束价格倒挂，开启新一轮的景气周期。过往国内中高端含氟聚合物供给以国外厂商为主，随着国内技术的不断成熟，我们预计其在存量市场的渗透率将向发达国家看齐，叠加由 5G 通信、半导体、新能源等下游行业发展带来的增量需求，含氟聚合物行业前景广阔。公司制冷剂公司制冷剂板块板块产能差异化布局，氟树脂产品种类丰富、技术领先，关键中间产

5、能差异化布局，氟树脂产品种类丰富、技术领先，关键中间体产能储备充足，体产能储备充足，具备氟树脂领域的先发优势具备氟树脂领域的先发优势。公司三代制冷剂R152a及R143a国内产能规模最大，R134a、R410a 产能规模位居全国前列。规模效应将进一步放大景气反转为公司带来的业绩弹性。公司目前氟树脂产能覆盖所有主流产品，根据公司规划，至今年年末将拥有 PTFE 产能 10600 吨，在建产能 8000吨；FEP 产能 11700 吨，在建产能 6000 吨；PFA 产能 3000 吨，以及 16000吨 PVDF 在建产能。公司氟树脂技术积累深厚，中间体 HFP 及 TFE 产能充足，生产路线环

6、保，产品具备国际竞争力。行业经验和技术壁垒令公司享有充足的先发优势。公司公司一体化优势明显，积极调整产品结构，邵武募投项目将助力公司发展迈上一体化优势明显，积极调整产品结构，邵武募投项目将助力公司发展迈上新台阶新台阶。在氟化工上游资源近年愈发呈现供需紧平衡的态势下，全产业链一体化优势可以为公司生产提供稳定保障，同时在激烈的市场竞争中凭借显著的成本优势稳固行业地位，维持自身较高的盈利水平。公司不断优化自身营收结构，高端氟树脂产品比重快速提升，盈利能力增强。邵武募投项目达产后，预计将为公司新增营业收入 35.01 亿元，其中制冷剂相关的业务收入为 8.20 亿元，占比为 23.42%，含氟高分子材