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1、芭田股份(002170.SZ)公司深度报告：磷矿磷酸优势显著，复合肥巨头再腾飞国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S评级：买入(维持)证券研究报告2022年12月08日农化制品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M芭田股份-1.6%-15.4%-24.0%沪深3004.9%-2.4%-19.6%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2485319546485112增长率(%)17294610归母净利润（百万元）81172

2、556661增长率(%)411322319摊薄每股收益（元）0.090.190.630.75ROE(%)482019P/E73.6629.349.097.65P/B2.882.261.811.46P/S2.391.581.090.99EV/EBITDA24.0314.675.744.58资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告芭田股份（002170）事件点评：拟设立新能源材料公司，进军磷酸铁赛道（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2021-11-05供货德方纳米，切入新能源材料上游（买入）*复合肥*董伯骏，李永磊2021-09-30-0.3980-0.3011-0.2042-0.1074-

3、0.01050.0864芭田股份沪深3004XkYcZuYnUkWtRpNtR7NcM9PnPpPnPpNiNmNoMkPmMwP6MqRqQxNnNpQxNmPwP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，通过物理选矿和化学选矿两种工艺路线生产磷精矿，将磷矿品位从24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸盐的工业级产能；在新能源端，布局建设30万吨磷酸铁产能。公司

4、90万吨/年磷矿石、5万吨净化磷酸、5万吨工业级磷酸盐、5万吨磷酸铁及2500吨磷酸铁锂项目预计都将于2022年年底投产，公司业绩有望快速增长。磷矿石供需预计保持紧张。磷矿石供需预计保持紧张。供给端：主要磷矿石企业产能将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，我们预计2021年-2025年磷矿石产能CAGR为2.99%。需求端：肥料与新能源双轮驱动，我们预计2021年-2025年磷矿石需求CAGR为2.87%。我们预计2022年-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。考虑到在建产能大部分投产时间较晚，磷矿石供需预计保

5、持紧张。公司90万吨磷矿石已于2022年9月实现规模化出矿，配套建设的120万吨选矿装置预计将于2022年底投产。预计公司2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，营收分别为1.32/4.73/3.70亿元，单吨毛利452元/吨，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23亿元。净化磷酸供需短期有所缓解。净化磷酸供需短期有所缓解。供给端：硫酸法净化磷酸产能扩张受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有环保优势。湿法净化磷酸产能多为配套磷酸铁项目建设，我们预计2021-2025年产能CAGR为14.37%。需求端：受益于新能源汽车的快速发展，我们预计到20

6、25年磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH,对应净化磷酸的需求量为200.16万吨，2021-2025年CAGR为67.79%。我们预计2022年-2025年开工率分别为69.55%/66.86%/66.86%/72.58%。公司5万吨高纯磷酸及5万吨高纯磷酸盐投产在即，我们预计公司2022/2023/2024高纯磷酸产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，营收分别为0.36/3.34/3.86亿元，单吨毛利4050/2800/2100元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16亿元。磷酸铁产能高速扩张，磷化工一体化成本优势较强。磷