中国再保险(01508.HK)-港股公司研究报告：汇金系亚洲再保龙头业务高壁垒且受益周期机遇-260123（40页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4040 Table_Page 公司深度研究|保险 证券研究报告 Table_Title【广发【广发非银非银&海海外外】中中国国再再保保险险（01508.HK）汇汇金金系系亚亚洲洲再再保保龙龙头头，业业务务高高壁壁垒垒且且受受益益周周期期机机遇遇 核心观核心观点点：中国再保险作为中央汇金控股的亚洲龙头再保集团，受益全球再保险“硬周期”机遇和政策催化，财险直保业务景气上行，人身再保险受益利差趋势边际改善，估值对比全球再保险公司仍有较大提升空间。核心逻辑：四大因素核心逻辑：四大因素有望有望驱动公司的驱动公司的 ROE 稳步上行。稳步上行。公司

2、主营业务包含财产再保险（境内、境外财产再保险（非桥社），境外桥社集团）、人身再保险、财产直保（大地保险）、资管、保险经纪等，前三大板块 2024 年利润贡献占比为 47%、38%、13%，其中境外桥社集团是财产再保险的最主要承保利润来源。我们认为公司充分受益四大因素催化：一是全球再保险“硬周期”或因 2025 年全球自然灾害多发而延长，再保险费率仍处高位，公司境外桥社集团业务仍有望在高费率下保持较低的 COR。二是监管引导中国再保险市场提高渗透率，中国再保险作为国内龙头公司有望充分受益。当前再保险渗透率 4.6%，较全球的 12.5%仍有较大提升空间。三是财险直保市场份额保持第六，非车险报行合

3、一和新能源车险定价系数放开下有望驱动承保盈利延续增长。四是 2025 年稳增长政策发力叠加增量资金加码入市下资本市场稳步上行，公司 FVTPL 股票占比约 7 成，有望受益权益市场上行。估值：估值：ROE 延续上行趋势延续上行趋势，PB 估值相对全球再估值相对全球再保险保险公司偏低公司偏低。中国再保险 10 年 ROE 水平 7%接近瑞士再保险、复兴再保险（约 7-9%），2024 年 ROE 提升至 10%以上但当前 2025E PB 仅 0.59 倍，而上述全球再保险公司 PB 均高于 1 倍，公司 ROE 改善有望驱动估值上行。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 25-2

4、7 年 EPS 为 0.31/0.34/0.37元/股，对应 BVPS 为 2.75/3.01/3.29 元/股，公司 ROE 提升对标全球再保公司，给予 2026E 0.8xPB 估值，对应合理价值为 2.70 港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.89）风险提示：风险提示：全球再保进入“软周期”、股市不确定性、再保增速放缓。盈盈利预利预测：测：CNY 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 保险服务收入（百万元）99,755 101,363 107,938 108,951 113,367 增长率（%）11.8%1.6%4.6%5.2%5.8%归母净利润（百万

5、元）5,791 11,080 13,738 15,401 16,472 增长率（%）-1841%87%24%12%7%EPS（元/股）0.13 0.25 0.31 0.34 0.37 BPS（元/股）2.20 2.43 2.75 3.01 3.29 PE 11.43 5.95 4.84 4.31 4.03 PB 0.68 0.61 0.54 0.49 0.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 1.67 港元 合理价值 2.70 港元 报告日期 2026-01-23 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）424780/6679 总市值/流

6、通市值（百万港元）70516/11088 一年内最高/最低（港元）1.83/0.79 30 日日均成交量/成交额（百万）16.61/28.78 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）5.06/16.90 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 分分析师：析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分分析师：析师：唐关勇 SAC 执证号：S0260525070004 021-38003812 请注意，刘淇,唐关勇并非香港证券及期货事务监察委员会