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1、双重周期共振，轻装上阵再出发核心观点：核心逻辑：在锂电周期复苏复苏、下游电池厂重启资本开支的大背景下，锂电设备企业作为“卖铲人”，有望受益于储能需求增长带来的锂电产能扩张周期+固态电池突破带来的新技术周期双重趋势影响。扩产周期：动力电池需求平稳增长，储能电池有望接棒成为未来需求中坚力量。新能源车方面，根据Wind，2025年中国新能源车销量达到1644万台，同比增长28%；累计出口新能源车258.3万台，同比+103%。储能方面，根据iFind，近年来中国储能电池出货量占比逐年提升，25年占比达到28.6%；根据中关村储能产业技术联盟预测，中国新型储能累计装机规模保守将于2030年达到236.

2、1GWh，且截至25H1国内锂电池储能占比已经超过抽水蓄能。新技术周期：固态电池进入量产前夕，积极关注产业趋势带来的边际变化。根据Trendforce，目前全球主要电池企业都已经明确了固态电池量产时间表，主要厂商已经处于中试线阶段，预估2027年至2028年陆续进入量产阶段。根据EVTank，预估2030年全球全固态电池的出货量将达到181GWh。新产业初期，设备厂商将率先受益，尽管目前固态电池路线尚未完全确认，但相较液态电池，固态电池设备在前中后道均有变化，工艺的变化势必带来设备的增量需求。下游电池厂商重启资本开支，锂电周期的底部拐点已经确认。以宁德时代为例，根据Wind，公司25H1产能利

3、用率已经达到90%，接近历史高点，供需回到紧平衡状态；根据iFind，资本开支自24Q4重回正增长区间，25Q3公司资本开支达98.8亿元，同比+33%，锂电行业已经基本走出底部区间。轻装上阵，锂电设备厂商经营状况持续改善。经历了下行周期的沉淀，主要锂电设备厂商正逐步走向修复。25Q2、Q3主要锂电设备企业逐步实现营收同比增幅转正，25Q1起连续三季度行业归母净利润扭亏为盈，存货订单连续三季度增长，风险计提逐步完毕，经营活动现金流持续转正改善，前期应收持续回款，行业基本面拐点逐渐确立。风险提示：固态电池技术进展不及预期；竞争恶化与客户集中风险；海外政策变动风险。一、股价复盘：筑底回暖，固态+储

4、能分段点燃（一）2016年以来的股价复盘2016-2019，政策驱动，产业洗牌：财政部下发关于免征新能源汽车车辆购置税的公告，带动新能源汽车市场扩张，产业链上下游扩张产能产量，根据Wind，这个阶段中国新能源汽车销量由2015年33.1万辆上升至2019年120.6万辆，期间CAGR为38%。2019年初，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委联合发布的关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知宣布，新能源汽车补贴退坡50%，当年新能源汽车同比YoY-4%。技术补贴政策的退出，产业进入阵痛调整期，加速了产业优胜劣汰的进程。2019-2021，优胜劣汰，龙头扩产：国务院办公厅于2

5、020年10月推出新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），为国内新能源汽车产业的发展提供了政策保障。根据Wind，这个阶段中国新能源汽车销量由2020年136.7万辆上升至2023年949.5万辆，期间CAGR为98%。整体来看，国内新能源汽车的生态链已基本建成。同时，锂电制造设备如先导智能、赢合科技、杭可科技等公司的技术达到全球领先级别；动力电池厂商如宁德时代、亿纬锂能等公司的动力电池技术成熟，行业加大资本开支，产能进入扩张周期。此时，中国拥有全球最完整的新能源汽车产业链，涵盖从材料到总装集成的全产业链，形成多个汽车产业集群，为新能源汽车产业出海竞争提供了强大的供应链保障。2022-

6、2024，产能过剩，主动出海：根据Wind，2022-2023年中国新能源汽车销量从687.2万辆升至949.5万辆，全球市场份额突69%，国内新能源汽车生态链已实现全环节覆盖，锂电设备商如先导智能、杭可科技的技术也达到全球领先水平。但2022-2024年行业步入产能过剩周期：根据Wind，2023H1宁德时代动力电池产能利用率仅60.5%，电池价格下跌，锂电生产厂扩产需求骤降，上游设备商国内订单普遍下滑。在此背景下，头部设备商依托全球技术优势加速出海：根据iFind，先导智能2024年海外收入占比提升至23.9%，2024年海外收入同比增26.3%；杭可科技2024年境外业务毛利率比国内高1