复盘教育行业双龙头崛起之路：AI+教育深度报告技术人口双轮驱动AI+教育商业破局-260124（34页）.pdf

1、AI+教育深度报告：技术人口双轮驱动，AI+教育商业破局复盘教育行业双龙头崛起之路证券研究报告/行业深度报告评级：增持（维持）相关报告报告摘要报告亮点：本文以教育行业底层驱动因素技术变革与人口结构视角出发，通过复盘行业龙头新东方、好未来崛起路径，分析、推演与展望mathsfAl+教育商业化前景，以及业内具备较大发展机遇的公司后续投资机会。核心观点：教育行业双龙头崛起复盘：青山共云雨，技术变革与人口结构变化推动教育市场扩张。复盘行业龙头的高速发展阶段，新东方驾驭了移动互联网与留学发展契机，推动网点稳步拓展，FY2021年收入达42.8亿美元，15年CAGR达28.9%；Non-GAAP归母净利润

2、达3.9亿美元，15年CAGR达26.4%。而好未来则把握互联网和学科培训发展机遇，实现网点量价齐增，FY2021年收入达45.0亿美元，10年CAGR达44.8%。两家公司成功的底层驱动得益于技术变革与人口结构变化，这也是教育市场扩张的核心要义。AI对于教育赋能探讨：AI提质增效明显，AI+教育商业化前景明朗。展望当下以及后续的技术演变与社会结构变化趋势，我们认为，AI通用大模型迭代持续推动泛化能力提升与基准攻克，其对于教育的变革性影响在于长文本处理效率提升与成本下降，看好教育公司借力大模型技术优势赋能自有产品。考虑到我国K12学生结构持续优化，学生非学科培训与课后服务年度支出稳步向上，20

3、23年分别达914元与279元，教育高质量、公平化需求亟待满足，政策扶持体系化推进，故mathsfAl+教育商业化前景明朗。AI+教育竞争力分析：教育场景壁垒清晰，看好强产品力/高效推广能力公司崭露头角。一方面，教育场景较为分散，相应的教育需求非标性特点显著，通用产品较难兼顾个体需求，我们看好强产品力公司结合垂类数据储备优势，打造出深度教育服务类产品，同通用工具型产品进行区分共存与错位竞争。另一方面，教育公司通过业务经营积累所打造的渠道体系与推广能力具有护城河，我们看好具有高效推广能力的公司凭借渠道优势，高效触达核心客群，持续积累品牌资产。投资建议：我们基于mathsfAl+教育赛道上布局公司

4、核心竞争力框架进行分析，认为具有深度业务理解能力、丰富教育数据储备、完备渠道布局的公司在商业化落地方面具备更显著优势。垂类数据丰富，产品力较强的公司：豆神教育(300010.SZ)、荣信文化（301231.SZ)、世纪天鸿（300654.SZ）、粉笔（2469.HK)、好未来（TAL.N)。触达客群高效，推广能力优势突出的公司：南方传媒（601900.SH)、新东方-S（9901.HK）、中原传媒（000719.SZ）、皖新传媒（601801.SH）、城市传媒(600229.SH)、全通教育（300359.SZ)。区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：山东出版（601019.SH)

5、、凤凰传媒（601928.SH)、中南传媒（601098.SH)、新华文轩（601811.SH)、长江传媒(600757.SH)、浙版传媒（601921.SH)、中文传媒（600373.SH）。风险提示：文化监管端的政策风险、AI技术发展不及预期、国有传媒企业优惠政策变动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。青山共云雨，技术变革与人口结构变化推动教育市场扩张教育行业的头部公司新东方与好未来均已实现国内市场规模化覆盖，对于教育细分领域拥有深厚的品牌与用户积累。虽然每家公司崛起的路径具有差异，但技术变革、人口结构等底层驱动因素具有相通点。伴随后续新兴技术的发展与人口世代的更替，教育领域的需求、商业

6、化生态也在持续焕新，龙头崛起的相通之处对于展望未来教育行业商业化机会依然具有重要参考意义。故我们尝试从底层驱动因素角度对两家公司发展历程进行复盘,以展望当下及未来教育行业的商业化机会。新东方驾驭移动互联网与留学发展契机，网点稳步拓展新东方发展复盘：网点稳步拓展，拓展教育服务新业态。新东方作为国内大型综合教育服务机构，在品牌、产品、渠道等方面构建了深厚护城河。我们尝试对于新东方的发展情况和股价表现进行复盘，整体可分为五个阶段。第一阶段：公司处于设立起步时期，成功抓住留学市场快速发展契机，凭借名师战略崭露头角。截至2000年，新东方学校已经占据了北京约80%，全国50%的出国培训市场。第二阶段：公