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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钼行业深度报告 供需紧张，钼精矿价格持续上涨可期 2022 年 11 月 07 日 钼主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度等性能。钼是一种银白色的可塑性金属，具有高熔点、高强度、高弹性系数等特点，主要应用于钢铁行业，用来提高钢的强度、弹性限度、抗磨性及耐冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。国内特种钢行业稳中向好，拉动钼消费持续提升。1）从特种钢总需求看：国内镍铬系不锈钢产量从 2016 年的 1237.7 万吨提升至 2021 年的 1506.7 万吨，重点优特钢企业优特钢产量由 2016 年的 6305 万吨提升至 202

2、1 年的 8708万吨，拉动钼消费量由 2016 年的 7.3 万金属吨增加至 2021 年的 11.4 万金属吨，期间 CAGR 为 9.3%。2）从特种钢占比提升角度看：国内特种钢占粗钢比例仍然较低。据国际钼协会统计，2017 年中国吨钢钼消费量只有 0.1kg，远小于欧洲的 0.34kg，也小于全球平均水平的 0.16kg，未来随着国内特种钢产量的增加，有望拉动钼需求量持续提升。全球钼矿总产量稳定，钼资源大国和主要钼矿企业产量波动幅度不大。2017-2021 年全球钼精矿产量维持在 27 万金属吨左右，供应端较为稳定。1）钼资源大国产量：中国和南美洲近年来产量各 10 万金属吨左右；欧洲

3、和北美洲产量略有提升，2020 年产量分别达 2.3 和 5.3 万金属吨。2）钼矿主要生产企业产量：相较于 2019 年，墨西哥集团和洛阳钼业钼产量小幅提升，而自由港、Codelco、Antofagasta、力拓和金钼股份钼产量略微下降。全球钼资源紧平衡格局有望支撑钼价持续上涨。近年来全球及国内钼供需格局偏紧，2021 年国内供需缺口为 0.9 万金属吨。展望未来，在供应端保持稳定，而需求量持续提升背景下，紧平衡格局有望延续。截至 10 月 21 日，钼精矿和钼铁价格分别达3330元/吨度和22.1万元/吨，相比年初分别提高44.2%和42.6%，钼资源供需矛盾有望支撑钼价持续上行。重点公司

4、：金钼股份（601958）：公司作为钼行业龙头，专注钼产品主业，2021 年钼产品市占率全球第二，原有矿山升级改造稳步推进，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 12.84/16.67/21.28 亿元，对应 2022 年 11 月 4 日收盘价的 PE 为22/17/13 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。洛阳钼业（603993）：作为国际化矿产龙头，坐拥三座优质钼矿，钼钨产品盈利能力较强，有望为公司贡献稳定业绩，由于铜钴价格下行，我们调整公司 2022-2024 年归母净利润为 68.60/90.13/122.71 亿元，对应 2022 年 11 月 4 日收盘价的 PE 为 14/

5、11/8 倍，维持“推荐”评级。紫金矿业（601899）：公司矿产品种多元，布局收购亚洲最大钼矿，投产后钼精矿年产量 2.72 万吨，有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 211.70/240.85/267.81 亿元，对应 2022 年 11 月 4 日收盘价的 PE为 10/9/8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，全球钼矿扩产超预期，重点公司钼矿升级改造或开发进度滞后等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601958 金

6、钼股份 8.75 0.15 0.40 0.52 57 22 17 推荐 603993 洛阳钼业 4.48 0.24 0.32 0.42 19 14 11 推荐 601899 紫金矿业 8.36 0.60 0.80 0.91 14 10 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 分析师 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 相关研究 1.有色 2022Q3 基金持仓分析：持仓环比