商贸零售行业深度：商社、交运、医药联合掘金后疫情时代系列（三）：从出行到线下消费境外复盘启示录-20221207（71页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 商贸零售商贸零售 2022 年年 12 月月 07 日日 商社、交运、医药联合掘金后疫情时代系列（三）推荐推荐（维持）（维持）从从出行到线下消费，出行到线下消费，境境外复盘外复盘启示录启示录 本篇为本篇为华创行业联合华创行业联合|掘金掘金后疫情时代后疫情时代系列报告之三，由华创商社、交运、系列报告之三，由华创商社、交运、医药团队联合完成医药团队联合完成。疫苗和特效药等医疗资源的准备为境外国家/地区的放开提供前提条件。欧美等国从 21Q3 开始释放“放开”的

2、信号，至今 1 年有余；亚太地区的国家大多在今年 3 月后进入“与病毒共存”的新阶段，至今约半年；本篇报告梳理了境外多国家/地区的医疗准备和出行链复苏节奏，观察其中的启示意义。本篇报告分区域做了复盘，总结如下：美国篇：美国篇：1）出行限制消除后，）出行限制消除后，航空和酒店航空和酒店客流呈现典型的客流呈现典型的 V 型反转型反转，当前美国国内航空运输旅客量以及酒店入住率基本与 19 年持平。2）价格驱动行业销）价格驱动行业销售额增长售额增长：a）酒旅：）酒旅：CPI 通胀下，境外客流、客单同步恢复，在量接近疫前水平时，客单价上行驱动销售额增长。b）航空：）航空：票价较 19 年提升近 2 成，

3、带动航司收入超疫情前水平。3）限制取消后，）限制取消后，航空出行航空出行需求未明显超需求未明显超出出疫情前水疫情前水平的原因：平的原因：a）人员缺口/运力缺口保障能力不足拖累了部分需求；b）航空国际线仍受亚太区拖累。4）上市公司上市公司数据看：数据看：a）航司）航司：逐季恢复，美西南恢复最快，且当客座率提升后，价格出现大幅提升当客座率提升后，价格出现大幅提升。b）酒店：酒店：万豪、希尔顿、Booking 等公司营收已超 2019 年同期水平，利润端部分酒旅公司超疫前水平。亚洲篇：国内整体恢复快于国际，亚洲篇：国内整体恢复快于国际，出入境复苏对整体复苏影响大。出入境复苏对整体复苏影响大。1）政策

4、）政策调调整整可有效拉动需求可有效拉动需求复苏复苏，以本地需求为代表的餐饮以本地需求为代表的餐饮最先快速最先快速复苏，异地需求为复苏，异地需求为主的酒旅和航空随后主的酒旅和航空随后。2）本地需求的复苏依赖国内）本地需求的复苏依赖国内/区域内的政策节奏：区域内的政策节奏：如日本、我国香港等分步放松的地区，整体复苏节奏趋缓，而韩国、印度等快速放松的国家，则表现出更高的复苏斜率甚至短期出现报复性反弹。3）在出入境在出入境放松后异地需求放松后异地需求的的修复加快修复加快，欧美线的入境修复相比亚太线更快也更强。4）亚太地区放松政策存在亚太地区放松政策存在时间差，时间差，疫前疫前航空国际线航空国际线需求多

5、集中在亚太内部，需求多集中在亚太内部，导致导致区内恢复较低。区内恢复较低。预期后续时间差因素将逐步减弱。5）大部分地区均表现价）大部分地区均表现价量，但价格弹性并非在所有市场都有所体现，除通胀外，还取决于量，但价格弹性并非在所有市场都有所体现，除通胀外，还取决于商业模式商业模式。欧洲篇：自欧洲篇：自 21 年年 7 月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复。洲际航线中，跨大西洋线恢复领先。对应航司端表现，21Q3 始，经营数据加速修复；22Q2净利润转正。区域之间的恢复，区域之间的恢复，两地的政策一致性是重要的因素之一。两地的政策一致性是重要的因素之一。整体

6、整体启示：启示：1）国内）国内/区内区内恢复恢复先于国际先于国际，国际恢复有爬坡期，整体复苏的程度与国际旅客的恢复相关；2）复苏顺序：先本地后异地。）复苏顺序：先本地后异地。3）亚洲区对全球恢复）亚洲区对全球恢复仍有拖累；仍有拖累；4）政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。）政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。后续国际线的修复节奏预计提速。5）供需改善带来价格弹性：供需改善带来价格弹性：如民航在客座率提升时，票价弹性有望展现。酒店入住率快速提升下，房价也有望体现弹性。6）我国与我国与境外境外的或有差异：的或有差异：消费内需占比大，国内航线占比高；消费内需占比大，国内航线占比高；航空价