卓胜微-投资价值分析报告：国内射频前端龙头看明年新品放量+需求回暖-221208（58页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 57 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内射频前端龙头国内射频前端龙头，看明年新品放量，看明年新品放量+需求回需求回暖暖 卓胜微（300782.SZ）投资价值分析报告2022.12.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 王子源王子源 半导体分析师 S1010521090002 公司是国内公司是国内射频前端龙头厂商，射频前端龙头厂商，近年来近年来受益受益 5G 渗透率渗

2、透率提升提升及国产替代机遇快及国产替代机遇快速发展速发展，初期初期凭借射频开关与凭借射频开关与 LNA 两大主力产品打入国际主流安卓移动终端两大主力产品打入国际主流安卓移动终端厂商供应链，厂商供应链，目前正目前正持续发力滤波器持续发力滤波器、PA 和模组产品，拓展产品品类和模组产品，拓展产品品类并并积极积极转型转型 Fab-Lite，提升其在，提升其在国际一线厂商国际一线厂商中中的竞争力的竞争力。我们看好公司的中长期业。我们看好公司的中长期业务布局及未来在射频前端市场的重要地位，务布局及未来在射频前端市场的重要地位，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。公司概览：国内射频龙头，由

3、分立器件到射频模组打开成长空间。公司概览：国内射频龙头，由分立器件到射频模组打开成长空间。公司是国内射频前端龙头厂商，早期聚焦手机电视芯片设计，2013 年基于与三星在手机电视芯片的合作切入三星智能手机 GPS LNA 供应链，近年来受益 5G 渗透率提升及国产替代机遇，凭借射频开关与低噪声放大器两大主力产品打入主流安卓供应链，且积极由分立器件逐步向接收端模组、发射端模组延伸，业绩高速增长。2021 年公司实现营收 46.34 亿元，同比+65.95%，归母净利润 21.35 亿元，同比+99.00%，2015-2021 年间，公司营收和归母净利润 CAGR 达 86%/140%。2022 年

4、受下游需求影响业绩承压，我们预计公司全年营收和归母净利润分别同比-13.4%/-35.5%至 40.1/13.8 亿元。展望未来，我们看好公司围绕在分立器件上的 know-how 积累广泛布局模组端产品，向国际射频厂商第一梯队迈进。2021年，公司模组业务营收占比约 26%，我们乐观看公司模组业务突破，预计 2024年模组业务营收占比有望增长至 40%+。中长期维度下，公司有望围绕在手机领域积累的射频技术能力在基站、IOT 端持续获取成长动能。短期拐点：需求触底，存货边际改善可期。短期拐点：需求触底，存货边际改善可期。回顾 2022 年前三季度，受通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等经济不确定性抑制

5、消费者需求，叠加国内多地疫情反复影响，安卓端智能手机出货量整体弱于预期。据 IDC，苹果在 2022Q1/Q2/Q3分别出货 5530/4440/5110 万台，同比+2.2%/+0.5%/+1.5%；非 A 端智能手机厂 商 在2022Q1/Q2/Q3分 别 出 货2.90/2.69/2.83亿 台，同 比-11.0%/-10.3%/-11.7%。往后看，受益于需求回暖，我们认为智能手机出货量或呈现 L 型复苏，在下游终端厂商积极去库存的节奏下，供应链拉货渠道有望逐步通畅。考虑到公司安卓端客户覆盖全面，产品品类布局广泛，具备较强竞争力，我们认为公司有望深度受益于智能手机出货需求底部复苏，库存

6、去化工作有望在 4Q22-1Q23 快速推进，带动业绩环比显著改善。成长逻辑成长逻辑 1：分立器件分立器件-接收端模组接收端模组-发射端模组三步走，发射端模组三步走，打开成长空间。打开成长空间。我们认为公司未来的核心看点为（1）分立器件品类扩张：）分立器件品类扩张：由 LNASwitch 到滤波器、PA。滤波器方面，滤波器方面，截至 3Q22，公司 SAW 滤波器产品的工艺研发平台建设已全部完成，公司自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已具备量产能力；双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广；PA 方面，方面，主要应用于 WiFi模组和射频前端发射模组 L-PAMiF 中，其中 W