玻璃制造行业：供需格局在改善周期底部现拐点-221205（18页）.pdf

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1、证券研究报告：玻璃制造|点评报告 2022 年 12 月 5 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|首次评级首次评级 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 5301.6 52 周最高 7216.1 52 周最低 4377.62 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:丁士涛 SAC 登记编号:S1340522090005 Email: 近期研究报告近期研究报告 供需格局供需格局在在改善，改善，周期周期底部底部现拐点现拐点 20222022 玻璃玻璃价格走弱、成本高

2、企，盈利已至底部价格走弱、成本高企，盈利已至底部 2021 Q3 以来，房地产竣工节奏放缓，玻璃需求端疲软，价格持续下降。截至 2022/12/01，全国浮法玻璃市场均价为 1593 元/吨，同比下降24.4%，较 2021 年 9 月价格高点约 3068 元/吨，下降 48.1%。从库存上来看，2022 H1 需求走弱而冷修产线较少导致库存持续积累，2022 年 7月中旬，玻璃企业库存达到年内高点 8111 万重量箱。2022 H2，产线冷修加速，库存上涨趋势放缓。截至 2022/12/01，全国玻璃企业库存为7257.4 万重量箱，同比增长 54.4%。从盈利的情况看，虽然当前玻璃价格略高

3、于 2020 H2 低点，但是成本端的纯碱，天然气，重油等原材料价格大幅上涨，我们预计目前行业的盈利低于 2020 H2 低点。“保交房保交房”促竣工端修复，玻璃需求回暖可期促竣工端修复，玻璃需求回暖可期 2022 年 11 月以来，政策端对房企融资放开等一系列宽松政策推动“保交楼”落实，房地产竣工端修复逻辑具备较强确定性。另外，从房屋新开工到竣工大约 2-3 年的时间周期来看，2021 年上半年的房地产新开工高峰将逐渐在 2023-2024 年演变为竣工高峰期。玻璃作为典型竣工端的建材，需求将有望获得加速回补。2022 H22022 H2 冷修产线超预期，供给收缩趋势有望延续冷修产线超预期，

4、供给收缩趋势有望延续 整体来看，2022 年内冷修产线较多，超出市场预期。从冷修节奏上来看，2022 H1 冷修产线较少，2022 Q3 玻璃企业冷修现象较为集中。短期来看，2012-2014 年新投产产能高峰将陆续进入 10 年以上的高龄窑炉冷修高峰，全国浮法玻璃产线 10 年/9 年/8 年/7 年以上未冷修产线分别有 29/18/22/23 条，日熔化量分别为 3175/12400/15250/15300T/D。预计在行业库存仍高、盈利底部承压的情况下，玻璃企业具备较强的冷修动力，预计 2023 年仍将有一批高龄窑炉进入冷修阶段，假设 10 年以上窑龄的产线全部冷修，则行业在产产能收缩至

5、 2020 H2 水平。投资建议投资建议 从供需情况看，随着高龄产线冷修进行，我们预计 23 年行业在产产能有望降至 20 年低点，同时保交付将带动需求端向好，行业供需改善在即。从成本情况看，虽然玻璃价格略高于 20 年低点，但是原材料价格大幅上涨，行业盈利远低于 20 年。因此，基于供需和成本两个因素，我们预计玻璃行业供需格局有望改善。短期看，玻璃供需改善的拐点刚出现，-38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-122022-022022-042022-072022-092022-12玻璃制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 库存

6、略高对价格构成制约，随着供需格局的改善，库存对玻璃价格的制约有望减轻，我们看好玻璃价格走势。当前玻璃行业供需格局迎来改善，景气上行值得期待。主要玻璃龙头经前期调整后已具备较高的配置价值，建议关注金晶科技金晶科技*、旗滨集团旗滨集团*、信义玻璃信义玻璃*、南玻南玻 A A*（标*为暂未覆盖标的）。风险提示：风险提示：房地产投资增速大幅下降风险；“保交楼”推进力度不及预期；原燃料价格大幅上涨风险；产线冷修情况不及预期。重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级 代码代码 简称简称 投资评级投资评级 收盘价收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE（