【研报】食品饮料行业全景复盘深度报告：过往如烟皆是序大浪淘沙沉为金-20200228[58页].pdf

1、kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxekuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 02 月 28 日 过往如烟皆是序 大浪淘沙沉为金 看好 食品饮料行业全景复盘深度报告 相关研究 预期逐步改善 着眼长期价值 布局消 费 龙 头 - 食 品 饮 料 行 业 周 报 20200217-20200221 2020年2月23 日 企业逐步复工 重申短期不悲观 长期 要 乐 观 - 食 品 饮 料 行 业 周 报 20200210-20200214 2020年2月1

2、5 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 联系人 赵玥 (8621)23297818转 本期投资提示： 长期跑赢大盘 真正的长跑冠军。我们希望通过复盘食品饮料各子行业过去近 20 年的基本 面和股价表现，来总结和提炼历史规律，淡化短期波动，抓紧核心矛盾，把握长期趋势。 我们在 2019 年 12 月深度报告消费：确定的中国未来资本市场看消费中通过全球 横向对比，从人口基数、人口结构、消费能力、财富分布的角度论证了消费在中国的巨大 潜力，过往亦是如此。纵观行业过去 20 年，伴随中国经济的高速发展，必选消费的供给 从匮乏到富足，消费者的购买倾向从

3、追求数量到追求质量，企业经历了以产能和渠道为主 导的高速增长期和以品牌、渠道、品质为主导的高质量增长期。食品饮料行业在这期间诞 生了一大批优质白马公司，为投资者带来丰厚回报。 白酒：白酒是没有保质期的快消品，产品价格带宽，渠道层级多，在宏观经济、产能供给、 渠道库存的共同作用下，形成了十年一周期的特征。但复盘每一轮的发展，主导因素都不 相同。行业在经历了 97-98 经济危机、山西假酒案，2001 年消费税改革后，从 2003 年 开启了量价齐升的黄金十年， 中间虽经历了 2007-08 年金融危机的调整，但伴随经济重回 升势，景气延续至 2012 年。这一阶段行业需求由政商务消费主导，高端化

4、、树品牌、连 提价是主要特征，诞生了诸多高端品牌，也迎来了首轮渠道精细化红利。2011 年底-2012 年的塑化剂事件和“八项规定”出台带来的需求断崖式下跌，使得行业在 2013-15 年经历 了深度调整，但也完成了消费主体由政商向大众消费的转化，2016 年开始至今开启了新 一轮繁荣。 本轮行业需求的承接主体是商务和大众消费， 驱动因素是消费升级和份额提升， 重品质、树品牌、精管理是主要特征，品牌的作用得到放大，分化加速，格局逐步固化。 大众消费品：包括了乳制品、啤酒、肉制品、调味品等千亿容量的大行业，也包括诸多小 而美的细分领域。不同子行业所处的发展阶段虽有不同，但殊途同归，结果相同。 2

5、000-2010 十年行业紧跟宏观经济高速增长带来的人均收入水平、城镇化率提升，企业依 靠产能扩张、城镇化带来的线下渠道红利、品牌的逐步打造、兼并重组，实现了销量拉升 为主的快速增长，这一时期的核心驱动因素是产能和渠道，辅助以品牌。2010 年后随着 必须消费品供应总量的丰富，不少传统行业人均消量已达到较高水平，企业增长开始更多 依靠产品升级、品类创新、渠道精耕、品牌和品质提升来引领，乳制品（2010 年后） 、调 味品（2013 年后） 、啤酒（2017 年后） 、肉制品（2018 年后）都先后进入了消费升级主 导的高质量发展阶段，这一时期企业的核心竞争力是品牌和品质，渠道的精细化对管理和

6、执行力提出更高要求，消费升级和份额集中是核心驱动因素。 消费仍是确定的中国未来！复盘使我们更加清晰认识到行业所处的增长阶段和增长主线， 同时也更加淡化黑天鹅事件的一次性冲击。行业历史上经历过多次食品安全事件的考验， 但均未改变行业和龙头公司的发展趋势，基本面和股价在经过阶段性冲击和调整后，日后 均创新高。对于当前所经历的新型冠状病毒感染肺炎疫情，我们重申 2 月以来的周观点， 短期不悲观、长期要乐观！我们认为本次疫情的影响是阶段性、一次性的，尽管具体的影 响时间和幅度还取决于疫情的进展，但不会改变行业和公司的长期发展趋势和逻辑，消费 升级和龙头集中的趋势不变，消费依然是确定的中国未来。建议投资