美国冻品行业研究报告：风云激荡百年回眸美国冻品行业沉浮始末-221201（26页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 12 月 1 日 行业行业研究研究 风云风云激荡，百年回眸，美国冻品行业沉浮始末激荡，百年回眸，美国冻品行业沉浮始末 美国冻品行业研究报告 食品饮料食品饮料 美国冷冻食品市场格局美国冷冻食品市场格局分散且分散且稳定，稳定，C C 端成熟端成熟：规模上：规模上：美国冷冻食品市场起源于上世纪 20 年代末，至今有近百年历史，并享受了 30-70 年代 40 多年的快速成长期，截至 2020 年市场规模达 659 亿美元，SKU 众多，其中最大的品类主菜类占比 15.7%（该品类又由多种小品类构成）；格局上：格局上：冷冻食品市场格局分散，2

2、020 年行业 top1 的康尼格拉市场份额仅为 12.5%，CR4 为 37.3%，该集中度 60 年来仅提升 2.3 pcts；渠道上：渠道上：除日本侧重于 B 端外，欧洲发达国家及美国基本以 C 端为主，意大利、英国 C 端占比甚至高达 75%。如何从人如何从人 货货 场的角度解构场的角度解构美国美国冷冻冷冻食品行业轮动？食品行业轮动？大周大周期轮动（期轮动（2020-3030 年）年）人：人：二战后及上世纪 50 年代美国战后经济的繁荣，驱动更多的女性参与社会工作，增加了主打便利性的冷冻食品需求，80 年代起消费者对健康膳食的追求为市场带来新的突破口；中周期轮动（中周期轮动（1010-

3、2020 年）年）货：货：在消费者需求未见大的变动之前，品类的迭代通常为新的行业领导者崛起提供机遇，譬如利马豆之于 Birds Eye（30-50 年代龙头），冷冻浓缩果汁之于美汁源（40-60 年代龙头）、主菜行业之于 Swanson、Morton、Banquet（50-70 年代重要企业）。小周期轮动（小周期轮动（3 3-5 5 年）年）场场：在主导品类没有发生较大变化的前提下，渠道的变化会带来新的增长机会，如自营转经销、突破商超渠道、借助乳制品渠道、依托电视营销等方式，每次渠道及营销端大的变革也为新兴企业找到突破口，以此跻身行业第一梯队。竞争二重性竞争二重性低进入门槛低进入门槛+高竞争门

4、槛构造行业高竞争门槛构造行业“长坡薄雪长坡薄雪”的特征：的特征：冷冻食品是典型的低门槛行业，但龙头地位却较为稳定（可维持 10-20 年），主要得益于头部企业明显优于二线企业的费效比，价格战导致行业“长坡薄雪”。由此可见，1）依托渠道和营销快速做大体量或擅于掌控产业链上游是发展核心，而面对多 SKU 的行业属性，代工则成为冻品公司的常态；2）稳定、持续打出“新品+营销”的组合拳是企业维持竞争力的关键。投资建议：投资建议：中国冻品/预制菜行业仍处成长期，但可以预见未来的竞争将较为激烈，我们看好已具备渠道或产品优势、且拥有较好获利能力的企业，具体来讲：1 1）安井食品）安井食品：拥有业内优质经销商

5、资源，且经销商配合度高，渠道复用能力强，当前预制菜业务增长动能充足，是目前最有可能成长为预制菜龙头的跨行业标的之一；2 2）千味央厨：）千味央厨：拥有大 B 企业背书，产品研发、成本管控能力优于 C 端及小 B 端企业，核心单品油条、蒸煎饺的品类丰富度、成本具备竞争优势；3 3）味）味知香：知香：C 端属性强，产品矩阵丰富，依靠开店形式实现消费者教育，已具备一定品牌基础及渠道产品势能。风险分析：风险分析：推广落地相对滞后，原材料价格上涨，推广落地相对滞后，原材料价格上涨，行业价格战激烈，行业价格战激烈，疫情反复影疫情反复影响物流，食品安全风险响物流，食品安全风险。重点公司盈利预测与估值表重点公

6、司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 21A21A 22E22E 23E23E 21A21A 22E22E 23E23E 603345.SH 安井食品 164.32 2.79 3.46 4.76 59 47 34 买入 001215.SZ 千味央厨 64.50 1.02 1.17 1.49 63 55 43 买入 605089.SH 味知香 61.45 1.33 1.53 1.86 46 40 33 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-1 买入（维持）买入（维