社会服务行业酒店黄金时代报告之3：三因素共振酒店行业迎资产整合浪潮-221202（45页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 R 2022.12.02 三因素共振，酒店行业迎资产整合浪潮三因素共振，酒店行业迎资产整合浪潮 酒店黄金时代报告酒店黄金时代报告之之 3 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：重大冲击重大冲击+地产向下地产向下+REITs 试水，行业进入资产整合周期，龙头将非线性增长，并带试水，行业进入资产整合周期，龙头将非线性增长，并带来高端酒店国来高端酒店国产品牌崛起产品牌崛起+

2、定价能力重估。定价能力重估。摘要：摘要：投资建议：投资建议：酒店目前处于供需改善+地产下行+资产整合驱动重要节点，此次整合并非简单的并表，将有望助力中国酒店品牌进入高端连锁市场，进而带动定价能力的提升。龙头空间需要重新认知，且国资龙头将占据优势。推荐标的：推荐标的：经营+投融资能力双轮驱动的龙头：锦江酒店、华住集团、首旅酒店；以及二梯队酒店把握资产整合期实现跃迁增长：君亭酒店、金陵饭店。运营运营+资本驱动非线性增长，地产下行和资本驱动非线性增长，地产下行和 REITs 是重要催化。是重要催化。美国头部酒店集团发展与地产周期和金融市场发展高度相关，增长非线性；历次重大经济波动和疫情冲击后的 3-

3、5 年，行业均进入资产整合与并购驱动的非线性增长阶段；地产下行周期低价优质物业向头部集中，幸存的龙头酒店集中度更高；REITs 作为补充融资工具，其发展和繁荣带动稀缺物业的加速集中，委托给头部酒店集团管理，进一步推升连锁化率和龙头份额；经营+资本驱动模式下酒店集团的并购，并不主要是为了份额的扩张，更多是完善品牌矩阵，以承接不同类型物业和满足业主需求，万豪并购充分体现上述结论。中国酒店正进入资产整合周期，路径有参考但不完全相同。中国酒店正进入资产整合周期，路径有参考但不完全相同。中国酒店目前环境：地产下行周期优质物业折价且向国资集中、盘活存量资产 REITs 加速推进、向高端升级面临国际高端品牌

4、竞争压力；中国酒店资产整合周期的第一阶段将会以集团资源的重组为主，锦江、首旅、金陵等母公司资源能力禀赋将逐步释放；并购区域性同质化中低端酒店集团对龙头意义已经不大，更多关注差异化品牌完善产品矩阵；龙头海外并购相对谨慎；但并购对第二梯队酒店弹性很大，利用好资产整合周期将实现规模与市值跃迁；具备市场竞争力的龙头在新的内循环经济和资源分配逻辑下，在融资/并购/扩张领域将享有更多优势，在后续高端品牌的突破和规模扩张的节奏将领先。中国酒店龙头商业模式与空间处于重新认知和定价阶段。中国酒店龙头商业模式与空间处于重新认知和定价阶段。中高端及以下有限服务型酒店是在输出效率而不是品牌，本质是同一增长曲线，高端是

5、输出标准和品牌变现，是真正第二曲线；做一个高端品牌/产品并没有溢价，溢价给的是品牌输出的影响力和对投资人的议价权，国际头部品牌报表端体现出极强议价权；中国高端品牌从 0到 1 不仅需要产品和品牌的打磨，也需要物业端稳定规模化输送，中国将诞生自己的酒店产业基金；酒店给规模/效率/品牌估值，高效率的中低端品牌估值不低，但只给既有规模又有品牌的龙头溢价。风险提示：风险提示：疫情波动影响出行，经济下行差旅收缩，高端品牌拓展和运营进度不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 旅游业 增持 公共关系服务 增持 相关报告 社会服务业世界杯带动堂食套餐和“看球房”订单量跃升 2022.11

6、.27 社会服务业石家庄已恢复部分免费核酸检测点，“看球经济”升温 2022.11.20 社会服务业防控边际改善明显，精选优质个股 2022.11.13 社会服务业多地积极响应落实“优化精准防控 20 条”2022.11.13 社会服务业国家详解“二十条”，精准防控趋势明确 2022.11.13 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 社会服务业社会服务业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 45 目目 录录 1.再论酒店周期：运营+资本驱动，非线性增长.4 1.1.历次重大冲击后酒店开启资产整合期