广汇物流-深度报告：疆煤外运确定性大发展运量高增价值翻倍可期-221201（21页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|房地产开发 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广汇物流(600603)报告日期：2022 年 12 月 01 日 疆煤外运确定性大发展，运量高增价值翻倍可期疆煤外运确定性大发展，运量高增价值翻倍可期 广汇物流广汇物流深度报告深度报告 投资要点投资要点 广汇集团旗下物流平台，转型能源物流成为疆煤外运核心标的广汇集团旗下物流平台，转型能源物流成为疆煤外运核心标的 广汇物流 2016 年重组上市，为广汇集团旗下唯一现代物流平台，此前业务板块主要包括商贸物流、房地产及冷链仓储，2022 年 10 月顺利收购红淖铁路后转型聚焦能源物流、疆煤外运战略。红淖铁

2、路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全长 435.6 公里。线路于 2019 年 1 月 1 日建成通车，电气化建设完成后年运能有望由 3950万吨提升至 6000-8000万吨。公司利用红淖铁路区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局物流基地，有望提升煤炭铁路物流业务的持续性与稳健性。运量：淖毛湖增产叠加运量：淖毛湖增产叠加将淖线开通后上游将淖线开通后上游过货，有望驱动红淖铁路货量超预期过货，有望驱动红淖铁路货量超预期 1）宏观层面：疆煤外运大发展）宏观层面：疆煤外运大发展。国内煤炭整体供需格局偏紧，17-21 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额相较 1

3、2-16 年同比下降 25%至 1.67 万亿元，此外进口煤规模因国际形势因素有所收窄。煤炭价格高企情况下，疆煤增产保供外运大势所趋，疆煤在品质及开采条件上具备明显优势，加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案规划“十四五”期间新疆新增煤炭产能1.6 亿吨/年至 4.6 亿吨/年，疆煤外运铁路（乌将、将淖红、兰新、临哈等）十四五期间亦将进行扩能改造，全力保障疆煤外运。2）微观层面：红淖铁路卡位重要疆煤矿区，具备区位高壁垒）微观层面：红淖铁路卡位重要疆煤矿区，具备区位高壁垒。一方面我们分析淖毛湖矿区将持续增产，带来红淖线装车需求提升；另一方面将淖线 2023 年开通后，将带来上

4、游矿区（准东、三塘湖、巴里坤）过货量，两方面叠加驱动运量持续高增。运价：具体提价条件，考虑到铁路环线制度运价：具体提价条件，考虑到铁路环线制度原因，有望超预期提价原因，有望超预期提价 发改委批复红淖铁路运价 0.40 元/吨公里，当前实际执行运价 0.225 元/吨公里，仍有大幅空间未用，我们测算提价静态利润弹性约 1.2倍。将淖线 2023年三季度末开通后，对于准东矿区，我们测算将红淖全线（780公里）相较原乌将-兰新线（1080 公里）的煤炭外运铁路成本低约 27 元/吨，由于铁路环线定价制度原因，红淖线对应提价能力约 0.035 元/吨公里（涨幅约 16%）。分部估值测算公司合理价值约分

5、部估值测算公司合理价值约 204 亿元，此前超跌，安全边际充足亿元，此前超跌，安全边际充足 对于盈利预测：对于盈利预测：暂不考虑运价上调，我们保守测算公司 2022-2024 年归母净利润分别 7.02 亿元、10.58 亿元、16.47 亿元。对应 PE分别 19倍、12倍、8倍。我们分析 3年利润复合增长 53%左右。分部估值角度看：分部估值角度看：综合铁路（2024 年 12 亿元归母净利润，15 倍 PE）、房地产（账面净资产 34 亿元，0.7 倍 PB）、商贸物流和冷链供应链（账面净资产 20 亿元，1倍 PB）三业务估值，我们认为公司合理价值约 204 亿元。投资观点方面：投资观

6、点方面：前期由于市场担忧运量增长有限，股价超跌，我们继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现，维持“买入”评级。风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；将淖铁路建设进度不及预期。将淖铁路建设进度不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：匡培钦分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 研究助理：冯思齐研究助理：冯思齐 基本数据基本数据 收盘价￥7.69 总市值(百万元)9,649.57 总股本(百万股)1,254.82 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 广汇物流