宏和科技-坚持精品路线铸就高端龙头-221201（39页）.pdf

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1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 12 月月 1 日日 603256.SH 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 6.86 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现(34%)(27%)(19%)(12%)(4%)3%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22宏和科技上证综指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(20.0)

2、5.7(3.8)(21.9)相对上证指数(6.8)(2.4)(1.4)(10.3)发行股数(百万)884 流通股(%)15 总市值(人民币 百万)6,067 3个月日均交易额(人民币 百万)37 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)远益国际有限公司 74 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年11月30日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料建筑材料:玻璃玻纤玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S130052009000

3、6 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲(8621)20328458 一般证券业务证书编号：S1300122030023 宏和科技宏和科技 坚持精品路线，铸就高端龙头 公司定位中高端电子布，与大陆其他电子布企业形公司定位中高端电子布，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争，利润水平成差异化竞争，利润水平高且盈利能力稳定；公司高端市场市占率全球第一，成本优势明显。当前时高且盈利能力稳定；公司高端市场市占率全球第一，成本优势明显。当前时点，电子布价格处于底部区间，且公司新产线即将投产，产能将提升点，电子布价格处于底部区间，且公司新产线即将投产，产能将提升 40%，业绩弹性较大。首次覆盖，给予公司业绩弹性较大。

4、首次覆盖，给予公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 电子布价格筑底，关注需求复苏：电子布价格筑底，关注需求复苏：电子布是重要的基础原材料，作为增强材料应用在覆铜板中，最后以印制电路板的形式应用在各类电子产品。22年电子布终端需求疲弱，电子布价格已筑底，除龙头企业外行业普遍亏损，成本支撑较强，待下游需求恢复后，价格将具备弹性。主营中高端产品，盈利水平稳定主营中高端产品，盈利水平稳定：公司中高端产品占比超 80%，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争。高端产品要求定制化、精细化生产，附加值高且市场参与者少，价格较为稳定，公司盈利水平波动明显小于以低端产品为主的企业。高端市场市占率全球

5、第一，成本优势明显：高端市场市占率全球第一，成本优势明显：高端电子布的市场格局为日本企业、中国台湾企业与宏和科技三分天下，公司市占率全球第一。与直接竞争对手相比，公司在原材料成本、燃料价格、人工成本及制造效率方面均具备优势。募投项目产能释放在即，营收有望增厚：募投项目产能释放在即，营收有望增厚：募投项目 5,040 万米高端电子布项目将于今年年末建成，投产后公司电子布产能将提升 40%，明年业绩有望显著增厚，且公司高端产品占比提高，竞争力持续提升。估值估值 电子布价格筑底，新产线投放在即，业绩弹性较足。预计 2022-2024年公司收入为 6.1、8.2、9.5 亿元；归母净利分别为 0.7、

6、1.1、1.7 亿元；EPS分别为 0.08、0.13、0.19元。首次覆盖，给予公司增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 扩产进度不及预期，生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。投资摘要投资摘要 年结日年结日:12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)621 808 612 819 950 变动(%)(6)30 (24)34 16 归母净利润(人民币 百万)117 124 69 114 171 全面摊薄每股收益(人民币)0.132 0.141 0.078 0.129 0.193 变动(%)2.6 6.1 (44.6)6