涪陵榨菜-投资价值分析报告：拓品类拓市场业绩迎来新增长点酱腌菜龙头有望迎来估值修复-221129（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 1 A A 股股研究报告研究报告|2022|2022 年年 1111 月月 2929 日日 拓品类拓市场拓品类拓市场业绩迎来新增长点业绩迎来新增长点，酱腌菜龙头酱腌菜龙头有望迎来有望迎来估值修复估值修复 涪陵榨菜涪陵榨菜（002507.002507.SZSZ）投资价值分析报告投资价值分析报告 酱腌菜市场空间及集中度有望提升酱腌菜市场空间及集中度有望提升 我国消费者具有长期食用酱腌菜的消费习惯，但相较于日本及美国等国家，人均食用量仍有较大提升空间，同时酱腌菜也从仅作为佐餐下饭，不断拓宽消费场景

2、，可作为炒菜、休闲零食食用，消费场景拓宽有望提升消费频次及消费量，推动市场空间不断扩大。目前泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度较低，在消费升级趋势下，消费者对食品安全、便捷性、健康性的关注，有望带来包装榨菜、泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度提升。短期来看，短期来看，公司公司业绩有望改善业绩有望改善 收入端，去年公司对核心产品提价 3-19%，提价顺价基本完成，另外，疫情反复的不确定性下，居家囤货需求可能延续，四季度收入相较去年同期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜头今年收购价格较去年下降，由于青菜头为一次收割，全年使用，一般当年 2 月前后采购，加工处理后当年 5月开始使用，一直使用到第二年的 5 月，因

3、此今年下半年到明年一季度成本端较上一年有所下降。费用端，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常有所调整，投入也会相对减少，整体来看，公司业绩有望改善。长期来看，长期来看，“双拓双拓”战略带来新的业绩增长点战略带来新的业绩增长点 公司拓品类、拓市场的双拓战略，有望为公司业绩带来新的增长点，从品类看，泡菜、萝卜等新品类市场空间较大，目前市场集中度较低，公司有望依托品牌及渠道优势，抢占市场份额；从渠道看，公司榨菜主要用于家庭消费，未来随着餐饮渠道以及低线城市的渠道拓展，业绩有望进一步提升，同时酱腌菜消费频次、消费量有望进一步提升，市场空间将进一步扩大，公司依托长期的产品优势、品牌优势、渠道优势，有望持

4、续扩大竞争优势。公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.80、30.16、34.06 亿元，YOY 分别为 6.39%、12.53%、12.94%；EPS 分别为 1.04、1.21、1.34 元，YOY 分别为 24%、17%、11%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 29.12 元/股，目前公司 PE（TTM）百分位为 2.75%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。投资风险提示投资风险提示 原材料不足或原材料价格波动引致的经营业绩波动风险、食品安全风险、募投项目投资风险、

5、并购整合风险。核心业绩数据预测核心业绩数据预测 (百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2519 2680 3016 3406 YOY 10.82%6.39%12.53%12.94%归母净利润 742 921 1073 1191 EPS 0.84 1.04 1.21 1.34 P/E 30.33 24.44 20.96 18.90 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级公司投资评级 推荐（首次）公司深度报告公司深度报告 华通证券研究部 食品饮料行业组 SFC:AAK004 Email: 主要数据主要数据2022.11.29 收盘价（元）25.35

6、 一年中最低/最高 22.12/39.66 总市值（亿元）225.0 ROE（加权）9.44%PE（TTM）24.07 股价相对走势股价相对走势 010203040涪陵榨菜沪深300指数 涪陵榨菜（002507.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录目录 一、公司所属主要行业情况分析.5 1.1.行业基础信息及现状.5 1.1.1.行业基本信息.5 1.1.2 行业国内竞争格局.6 1.1.3 调味品行业下游渠道情况.6 1.2 行业发展趋势.7 1.2.1 行业未来成长空间及速度.7 1.2.2 行业