天味食品-渠道良性稳健发展产品品牌具备持久动能-221130（32页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 渠道良性稳健发展，产品品牌具备持久动能 主要观点：主要观点：Table_Summary 复调赛道复调赛道快速发展，公司所处赛道优良快速发展，公司所处赛道优良 2014-2021 年，复合调味品行业规模 CAGR 达到 13.90%，调味品行业整体 CAGR 为 8.5%，复调赛道快于调味品行业整体。复调产品中，火锅复调和中式复调产品渗透率较低，产品接受程度广泛，属于复调中优势赛道。B 端端：餐饮行业及连锁化共同驱动 B 端发展，我们认为 B 端复调竞争要素有 3 点：1）极致的性价比、技术配方优势及生产能力；2）产品和服务是一体的，定制餐调是动态

2、磨合的过程，区别于做大单品的渠道逻辑；3）未来预计 B 端也需要品牌力加持，品牌附加值给予产业链的绝对分配权。C 端：端：新消费群体需求驱动 C 端业务发展，我们认为产品力仍是基石，渠道力为推动力，品牌力获得溢价。深耕行业二十余载，业务稳健发展深耕行业二十余载，业务稳健发展 公司成立二十余载，深耕复调领域，业务稳健发展。2016-2020 年营收的CAGR达 24.51%，归母净利润2016-2020年CAGR为 15.69%。21 年积极调整，22 年业绩稳健增长，其中 Q3 业绩超预期，实现良好稳健发展，冬调产品提前备货，渠道库存良性。渠道渠道力力：经销商：经销商渠道推行渠道推行优商优商+

3、扶商策略扶商策略运行良好运行良好，定制餐调，定制餐调业务实现业务实现突破式增长突破式增长、电商、直营商超、电商、直营商超渠道渠道作为良好补充作为良好补充 1）经销商渠道：）经销商渠道：2016-2020 年，经销商渠道营收保持加速上涨，复合增速达 22.09%。2021 年推行优商+扶商策略，改革效果良好。公司在大商策略方面采取了精细化运营的优商模式，通过销售动作标准化的业务流程保障基本盘的增长，在成长型客户的策略方面采取了扶商模式，通过资源和关键动作聚焦的方式进行扶持成长，精准施策有效投入；2）定制餐调渠道：）定制餐调渠道：2016 年公司开始重点开发定制餐调业务，2018年公司定制餐调客户

4、数量为 203家，增加了 1.64倍，客户包括张亮麻辣烫、味千拉面、无名缘等连锁餐饮品牌。2021 年该渠道营收达到 2.53 亿 元，2016-2021 复 合 增 速 为 37.27%，占 比 提 升 了 7.22PCT。2022 年公司将持续聚焦头部连锁餐饮并充分利用资本平台方式，整合公司资源，充分利用“业投一体化”的模式，实现业务突破式增长；3）电商渠道：）电商渠道：电商渠道 2021 年营收实现 1.57 亿元，可作为良好的渠道架构补充。品牌力品牌力+产品力：产品力：“好人家”“大红袍”“好人家”“大红袍”双双品牌实现差异化布局品牌实现差异化布局，大单，大单 品培育制度完善品培育制度

5、完善 1）好人家好人家：品类丰富，价格较高，定位中高端市场，专注于火锅调料、中式菜品调料、佐餐即食类产品；2）大红袍：大红袍：定位为火锅调料大众市场和餐饮小 B 端市场，专注于火锅调料、餐饮类产品。2020年公司将大红袍品牌从原来的销售体系中分离，成立了独立的销售组 Table_StockNameRptType 天味食品（天味食品（603317）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：投资评级：买入买入（首次）首次）报告日期：2022-11-30 Table_BaseData 收盘价（元）27.48 近 12 个月最高/最低（元）31.01/15.25 总股本（百万股）761 流通

6、股本（百万股）754 流通股比例（%）99.07 总市值（亿元）209 流通市值（亿元）207 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：Sirm 管理员管理员 执业证书号：S123456 电话：055516888 邮箱：Table_CompanyReport 相关报告相关报告 Table_Author Table_CompanyReport 分析师：刘略天分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱： 分析师：陈姝分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱： -51%-31%-