有研粉材-铜、锡基粉体材料龙头增材业务打造第二成长极-221130（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 11 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）铜、锡基粉体材料龙头，增材业务打造第二成长极铜、锡基粉体材料龙头，增材业务打造第二成长极 周期/金属及材料 当前股价：31.63 元 公司公司是国内铜基粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头是国内铜基粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头，技术工艺可对标国际先技术工艺可对标国际先进水平进水平，逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地，业基地，并与钢研集团合作投建并与钢研集团合作投建 500 吨增材产能吨

2、增材产能，有望打造公司第二成长极有望打造公司第二成长极。产能快速扩张稳固行业地位产能快速扩张稳固行业地位。2021 年公司铜基粉末材料产量达 2.64 万吨，同比增长 14.41%，同期锡基焊粉材料产量为 0.32 万吨，国内市占率约 20%。公司重庆和泰国基地建设项目正在顺利开展，重庆生产基地新增铜基金属粉体材料11,600吨以及锡粉400吨。泰国生产基地新增铜基金属粉体材料5,700吨，微电子锡基焊粉材料 400 吨以及锡粉 300 吨。公司市场占有率有望进一步提升。技术工艺可对标国际先进水平技术工艺可对标国际先进水平。铜基粉体材料制备工艺：可智能化控制的连续制备技术，保证产品的稳定性和一

3、致性，提高出粉率；实现了低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产，产品质量对标国际先进水平。锡基焊粉制备工艺：公司突破了高端锡基合金焊粉制备技术瓶颈，制备出了系列高品级低温、中温、高温锡基合金焊粉产品，并开发出了具有完全自主知识产权的Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb 等低温无铅焊料，缓解了焊料无铅化以来成本急剧攀升的问题，满足了焊料工艺的差异化需求以及电子组装的不同温度梯度需求。增材制造增材制造业务业务有望有望打造公司第二成长极打造公司第二成长极。增材行业未来空间广阔，预计 2025年全球增材市场规模达到 298 亿美元，CAGR 为 18%。公司与子公司康普锡威以及钢研投资公司共同出资设立有研

4、增材，公司持股比例 80%。公司设计产能共计 2,500 吨/年。其中增材制造金属粉体材料 500 吨/年，高温粉末材料2,000 吨/年，有望占据一定市场份额。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2022-2024 公司归母净利润分别为 0.57/1.56/2.03 亿元，对应 PE 分别为 58/21/16 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、技术路线不明确、投项目不及预期、政策及安全环保风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总

5、收入(百万元)1736 2781 2742 3285 3886 同比增长 1%60%-1%20%18%营业利润(百万元)130 79 53 159 209 同比增长 120%-39%-33%201%32%归母净利润(百万元)132 81 57 156 203 同比增长 120%-39%-30%175%30%每股收益(元)1.28 0.78 0.55 1.50 1.96 PE 24.8 40.4 57.9 21.0 16.2 PB 4.4 3.0 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）10366 已上市流通股（万股）6291 总市值（亿元）33 流

6、通市值（亿元）20 每股净资产（MRQ）10.6 ROE（TTM）6.4 资产负债率 22.0%主 要 股东 有研科技集团有限公司 主要股东持股比例 36.31%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 11 46 3 相对表现 6 53 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S1090519040002 赖如川赖如川 研究助理 -40-30-20-1001020Nov/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)有研粉材沪深300有研粉材有研粉材（688456.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正