氢能源行业系列报告之三~5大示范城市群政策篇：示范城市群产业基础差异显现重点看好北上广三地投资机遇-221130（29页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业 2022 年 11 月 30 日 示范城市群产业基础差异显现 重点看好北上广三地投资机遇 看好 氢能源行业系列报告之三-5 大示范城市群政策篇 相关研究 证券分析师 查浩 A0230519080007 傅浩玮 A0230522010001 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 于炳麟 A0230122020002 莫龙庭 A0230121050001 联系人 傅浩玮(8621)23297818 本期投资提示：5 大示范城市群发展目标各有侧重，但目前都将重心偏向氢能上游领域。目前，5 大燃料电池示范城市群涵盖 47 座城市，初步

2、形成了“3+2”的格局，并且前期的发展目标都各有侧重。但随着各示范城市群经过一年的发展，都或多或少的遇到了政策细则出台进展缓慢叠加缺乏上游“制-储-运-加”等领域的配套设施匮乏的瓶颈，从而阻碍了燃料电池汽车的降本路径和推广应用。各示范城市群在意识到问题后，都出台了相关加强发展氢能上游领域的补短板政策以及补贴政策。从梳理各示范城市群的政策来看，北京、上海、广东等地相应的积极出台了符合自身情况的划定区域的氢能专项发展规划和补贴政策，并且具体量化了氢车推广数量、加氢站建设数量以及工业产值等目标。相比较下，虽然河南、河北也出台了一些相关政策细则，但因为疫情+当地财政收支的影响，导致细则落地的较少。5

3、大示范城市群产业链基础开始分化，北上两地首年燃料电池汽车推广目标完成比例较高，广东城市群明年有望奋起直追。总的来说，京津冀、上海及广东城市群氢能政策体系已基本建立，产业链各环节发展路径逐步明确，形成了从省级到区县级发展规划的贯穿和衔接，是直接促成北上广强劲的综合产业基础的原因之一，而河南和河北因缺乏明晰的发展路径导致其产业基础较为薄弱。从示范城市群实施首年的氢车推广数量来看，5 大区域中北上广的完成比例分别为 71%、38%和 14%，虽然广东城市群的完成比例较低，但我们仍然认为广东在经过今年前三季度的补短板政策调整后，广东示范城市群的推广数量有望在第二年开始发力。氢能产业的发展很大程度依仗于

4、地方财政，北上广拥有绝对优势。目前，氢能产业的发展正处于商业导入期，各示范城市群的顶层设计是一方面，同时各自的财政实力也将成为氢能产业进入商业化的前期依托。从地方财政收支规模和自给率来看，2021 年末，1）北京市财政收入规模为 5932.3 亿元，自给率 86.4%；2）上海市财政收支规模 7771.8 亿元，自给率 92.2%；3）广东省财政收支规模 14103 亿元,自给率 77.4%。各示范城市群的财政实力与其产业链基础的完善程度成正比，未来北上广三地的氢能行业有望得到大力发展。投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢

5、与 PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来 2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来 2-3 年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来 5 年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的龙头企业中得到突破，随着技术的

6、攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为看一个行业的发展，短期看政策、中期看销量