礼来（LLY.US）-美股公司研究报告：JPM26大会更新及业务进展梳理-260116（14页）.pdf

1、2026 年 1 月 16 日（星期五）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS 1 礼来礼来制药制药(LLY US)JPM26大会更新及业务进展梳理大会更新及业务进展梳理 口服口服GLP-1小分子小分子Orforglipron上市上市PDUFA日期日期晚晚于预期于预期 LillyDirect 平台将扩至全球，平台将扩至全球，今年美国医保今年美国医保 Part D 将覆盖部分肥胖人群将覆盖部分肥胖人群 维持增持评级维持增持评级及及目标价目标价964美元美元，待待进一步进一步审视审视 暂未更新指引，暂未更新指引，26年将迎年将迎Medicare Part D

2、试点计划试点计划和小分子上市和小分子上市 本次JPM大会，礼来暂未公布2026年指引，公司计划于2月4日四季度业绩会发布详细指引。我们预计其财务表现取决于两大变量：1）美国Part D对替尔泊肽肥胖适应症覆盖速度；2）国际自付市场的成长。Medicare是目前美国医药市场仅次于商业保险端的第二大支付来源，由美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心进行管理。主要分为Part A(住院)、Part B(门诊)、Part C/Medicare Advantage(医保优势计划)和Part D(处方药计划)四大部分。Part D将于26年7月启动联邦医疗保险GLP-1药物支付试点项目，开放肥胖适应症覆盖，患

3、者自付费用约50美元，低于商业市场平均水平，覆盖人群包括BMI 27-30且合并动脉粥样硬化性心血管疾病/糖尿病前期、BMI 30-35合并心血管风险生物标志物、BMI35的所有患者。Medicaid将同步采用相同覆盖标准和定价，目标未来两年扩展至所有50个州。在自付市场，礼来24年已经推出LillyDirect DTC平台，目前已经覆盖数百万人群，公司计划将LillyDirect扩展至全球，目前已在英国运营。产品供给端，Orforglipron的最终审批日期PDUFA定于2026年4月10日，较之前市场预期3月底略有延后，导致股价短期回调。研发管线：从研发管线：从代谢代谢到免疫炎症渗透到免疫

4、炎症渗透，后者期后者期望追赶强生和艾伯维望追赶强生和艾伯维 截至25年三季度，代谢糖尿病药物贡献礼来收入75%，达到历史新高。2026年迎来公司成立150周年，礼来管线布局呈现多领域协同推进态势。肥胖症领域，替尔泊肽已完成首个完整上市年，2025年供应短缺问题逐步解决。除了待批准的Orforglipron以外，核心 管 线 主 要 是 5 个 III 期 阶 段 临 床 资 产，和 6 个 I/II 期 临 床 项 目。三 期 项 目：Retatrutide(Triple G)在特定人群中实现高达29%的减重效果，2026年将有多项III期研究数据公布；降血脂市场中Lp(a)靶向的Lepodi

5、siran(小核酸)和Muvalaplin(小分子)；自身免疫市场中的Lebrikizumab(IL-13单抗Ebglyss)；肿瘤市场中的Olomorasib(KRAS G12C抑制剂)。我们同时看到公司开展了多个替尔泊肽与自免产品IL17或IL23的联用，如替尔泊肽+Taltz在银屑病(PsO)和银屑病关节炎(PsA)将于今年5月和8月完成三期临床。我们看好中长期其免疫业务的强势增长，包括Jak抑制剂以及三款单抗药物，IL17单抗Taltz，IL13单抗Ebglyss，以及其新推出的IL23单抗Omvoh，我们认为未来将驱动免疫学领域的高增长。短期传闻收购短期传闻收购Abivax，暂无确证

6、，暂无确证，但礼来很可能开展大型收购，但礼来很可能开展大型收购 我们年度展望梳理了Abivax对25年全球创新药市场的重大推动，其所披露的Obefazimod是新一代的针对胃肠道免疫疾病IBD的药物。礼来基于IL23单抗Omvoh的成功上市，已进入到溃疡性结肠炎UC和克罗恩病(CD)市场。且过去10年，礼来并未做过超100亿美元的收购，我们认为基于未来对分散减重收入占比过大的需要，公司可能会在免疫领域进行大额收购。维持维持增持增持评级评级，目标价目标价964美元美元 我们维持目标价964美元，12月目标价分别对应2026/2027年37x/30 x P/E。主要主要风风险：险：临床试验失败风险