轻工出口链行业专题：出口链行业专题一库存周期复盘与景气度线索-260121（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.21 出口链行业专题一：出口链行业专题一：库存库存周期复盘与景气度线索周期复盘与景气度线索 Table_Industry 耐用消费品耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 Table_Report 相关报告相关报告 耐用消费品情绪消费驱动，“犒赏经济”正当时2025.12.20 耐用消费品行业监管趋严，不合规产能有望加速出清2025.12.19 耐用消费品202

2、6 年有望延续产品大年，国内供应链受益2025.12.15 耐用消费品英美烟草：Glo Hilo 反馈亮眼，新型烟草加速扩张2025.12.12 耐用消费品业绩分化加速，龙头韧性凸显2025.11.03 轻工出口链行业专题 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：批发及零售商库存周期错位，降息有望牵引需求共振批发及零售商库存周期错位，降息有望牵引需求共振。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议。

3、投资建议。出口链头部公司的超额利润往往来自精确的细分行业定位，工艺成本管控 know-how 积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力，推荐标的为匠心家居、共创草坪、众鑫股份、顾家家居、英科医疗、松霖科技、建霖家居、浙江自然、依依股份。美国家具库存周期位置：零售商主动补库，批发商被动去库。美国家具库存周期位置：零售商主动补库，批发商被动去库。1）零零售商：售商：2025 年 4 月至 25 年 7 月，销售额增速高于库存增速，因而处于整体去库周期。此外，由于库存金额同比正增长，实际的库存在增加，但无法赶上销售额的增速，因而在被动去库存的周期。2025年 8-9 月，库存同比增速高于销售，且为正

4、增长，进入主动补库周期。2）批发商：批发商：2024 年 10 月至 25 年 8 月，库存增速高于营收，因而处于整体补库周期。此外，由于库存金额同比正增长，实际的库存在增加，且高于销售额的增速，因而在主动补库存的周期。2025年 9 月，营收增速高于库存，库存实际金额增加，进入被动去库周期。家具品牌、渠道商库存表现印证零售、批发端数据趋势家具品牌、渠道商库存表现印证零售、批发端数据趋势。从家具品牌及渠道最新财报库销比看，家居品牌商库销比普遍历史低位，基本符合零售商 2023 年 5 月年以来多去库、少补库的趋势。家具建材渠道商库存表现分化，但整体看库存水位高于品牌商，基本符合2024 年 9

5、 月以来批发商多补库、少去库的趋势。此外，家得宝最新库销比已回归历史常态水平，进一步补库意愿仍受需求压制，2025Q3 库存增速高于营收，库销比环比增长，从库存周期定义看三季度公司为补库周期，且 2025Q3 库销比已接近 2023Q3 水平，高于2024Q3，基本回归到历史正常水位。家居需求改善路径：地产先行，零售商动销加速，同时启动补库家居需求改善路径：地产先行，零售商动销加速，同时启动补库。若美国继续降息，与利率环境高度相关的地产有望继续复苏，零售商销售额同比继续改善，同时由于库销比在历史低位，有望启动补充，直接带动家具进口金额上行，中游制造订单回暖。风险提示：原风险提示：原材料价格大幅

6、波动材料价格大幅波动、国际贸易形式变化国际贸易形式变化等。等。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目录目录 1.行业景气度的线索：地产驱动的库存周期.3 2.投资建议.7 3.风险提示.8 YWVZpNtNnPnOtPmNpOpQoM9P8QaQpNnNmOsMkPnNrQkPpNoP6MqRnMuOoOpOMYtOtQ行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1.行业景气度的线索：地产驱动的库存周期行业景气度的线索：地产驱动的库存周期 库存周期定义：四个周期由库存库存周期定义：四个周期由库存/销售增速，及库存同比绝对值决定